招商公路(001965)：Q3利润同比增长 经营压力缓解

　　事件描述

招商公路发布2025 年三季报，2025 年三季度公司实现营业收入30.4 亿元，同比下滑1.7%，实现归属净利润15.1 亿元，同比增长3.9%，实现扣非归属净利润14.6 亿元，同比增加1.05%；2025 年前三季度公司实现营业收入87.0 亿元，同比下滑4.12%，实现归属净利润40.1 亿元，同比下滑3.6%。

    　　事件评论

车流量增长保持稳健，毛利下滑幅度环比收窄。2025Q3 公司实现营业收入30.4 亿元，同比下降1.7%，预计主要由于亳阜高速出表使得公司营收有所下降；实现营业成本19.9亿元，同比增长7.3%，营业成本的上涨导致公司毛利有所承压，最终25Q3 公司录得毛利10.5 亿元，同比下滑15.2%，下滑幅度相较Q2 有所收窄。行业层面，2025Q3 货运车流量有所修复、客车流量保持稳健增长：1）根据交通运输部披露的周度货车通行量数据，截至9 月28 日，2025 年Q3 货车流量同比24 年增加3.0%；2）根据交通运输部披露数据，2025Q3 公路旅客周转量同比下滑2.0%，高基数上略有下滑；3）综合考虑货运车流量以及客车旅客周转量2025Q3 变动，预计三季度高速公路车流量整体保持稳健。

投资收益小幅增加，期间费用大幅下降。2025Q3 公司录得投资收益12.3 亿元，同比增加2.0%，主要由于公司持股其他高速公司预计三季度获益于暑运旺季，出行需求有所增长，使得Q3 业绩出现小幅增加，最终公司投资收益恢复增长。此外，公司并表招商中铁后持续推进费用管控，2025Q3 期间费用仅5.75 亿元，同比显著下降8.8%，其中财务费用大幅下滑18.5%至3.5 亿元，贡献业绩支撑。最终，2025Q3 公司实现利润总额17.3亿元，同比下降4.9%，下滑幅度相较Q2 显著收窄，经营压力有所缓解。公司25Q3 所得税税率有所下降，少数股东权益同比下滑70%至0.7 亿元，最终公司2025Q3 公司实现归属净利润15.1 亿元，同比增长3.9%。

投资建议：公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业。依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强，2024 年，公司落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程276 公里，同时之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权，现有以及未来的路产收并购将助力公司的业绩增长。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足。伴随车流量回升，公司盈利有望稳健增长。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2022-2024 年分红比例不低于55%。

预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为55.0/60.5/62.6 亿元，对应PE 估值分别为12.8/11.6/11.3X，假设25 年公司延续55%的分红比例，则25 年业绩对应股息率为4.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量增长不及预期；

    　　2、路产收购后运营不及预期；