新澳股份(603889)：澳毛涨价大周期 低位充分备料奠定巨大业绩弹性

　　投资要点：

公司发布2025 年三季报，营收、利润均符合预期。25Q1-3 营收38.9 亿元（同比+0.6%），归母净利润3.8 亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润3.7 亿元（同比+5.3%）。其中，25Q3 营收13.4 亿元（同比+1.9%），归母净利润1.1 亿元（同比+2.8%），扣非归母净利润1.0 亿元（同比+11.1%），在国际贸易环境不稳定背景下，公司利润端仍保持增长，彰显出领先行业的经营韧性。

盈利能力稳步上行，期末合同负债预示订单旺盛。25Q1-3 毛利率 20.2%（同比+0.9pct），期间费用率7.6%（同比持平），其中销售/管理/财务费用率分别为1.9%/3.1%/0.3%（同比+0.1/+0.3/-0.4pct），最终，25Q1-3 归母净利率9.7%（同比+0.1pct）。25Q3 期末合同负债7143 万元（同比+42%，环比+23%），反映当前在手订单迅猛增长态势。

截至10 月23 日，澳大利亚东部羊毛综合指数报于928 美分/公斤，同比上涨22.9%，年内上涨27.1%，涨势迅猛。我们站在当下基于供需分析框架，认为澳毛价格仍处于上涨初段，本轮空间或比肩2011（14 年前）、2018（7 年前）高点！理由：1）供给收缩明确，短时间内能以恢复。澳大利亚羊毛产量预测委员会（AWPFC）在今年8 月底预测，25/26 年度澳大利亚绵羊存栏数量约5790 万头（同比-8.1%，较2000 年大降51%），而羊毛产量（含脂）25.2 万吨（同比-10.2%）。养殖不经济且上年度西澳大旱，牧民信心严重受损，引发更多“宰羊卖肉”现象，从而导致供给端刚性收缩，而羊羔从出生到首次产毛至少在1 年以上，恢复周期较长。2）需求边际好转，混纺运动纱线增量市场。一方面产业链下游品牌、制衣厂去库存充分，叠加终端零售25H2 开始好转，形成补库需求，而毛价上涨又会进一步刺激买家意愿。另一方面，羊毛天生是优质的户外用料，近年来Icebreaker、Outopia 等主打美利奴羊毛的户外品牌受热捧，羊毛T 恤等零售端跑量级产品涌现，带来潜在新消费增量市场。此外，冬季冰雪户外旺季将临，也有望带动终端需求。

新澳股份是澳毛涨价周期（羊周期）直接受益标的。1）短期看，量价利将齐升，有望释放业绩弹性。公司在澳毛低位执行积极的采买策略，25Q3 期末库存20.6 亿元，即使剔除羊绒业务库存部分，我们预计羊毛业务库存也在历史同期较高水平，近月跟踪公司订单已显著转好，因此乐观展望25Q4 起业绩增长将提速。2）中长期看，竞争格局或优化，强化公司成长性。我们预计多数同行前期备料不足，且踏空本轮原料大涨，将在后续市场竞争中处于明显的成本劣势。相较之下，新澳自24 年起在越南、中国宁夏基地开启密集扩产，不仅旺季产能瓶颈再获突破，而且已真正建成全球响应的产能网络，竞争优势难以复制。我们认为，这将是类似疫情后2020~2021 年的战略机遇期，如今的新澳比当年更具全球竞争力，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额，提升行业影响力，打开成长空间。

全球毛纺纱线专业供应商，持续受益于澳毛价格大涨，维持“买入”评级。澳毛价格上行将带动公司业务进入量、价、利齐升阶段，预计25Q4 起将逐步体现。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润4.6/5.5/6.1 亿元，对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。