以岭药业(002603)：2025Q1-3利润端恢复性高增 创新管线筑牢长期护城河

　　事件：公司发布2025 年三季报。

2025 年前三季度，公司实现营业收入58.68 亿元，同比下降7.82%；实现归母净利润10.00 亿元，同比增长80.33%；实现扣非归母净利润9.66 亿元，同比增长90.53%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入18.27 亿元，同比增长3.78%；实现归母净利润3.32 亿元、扣非归母净利润3.25 亿元，由于2024Q3 基数较低均同比大幅增长。

    　　2025Q1-3 期间费用率优化，盈利质量显著改善。

2025 年前三季度，公司毛利率为60.53%，同比增长7.14pct；期间费用率为39.08%，同比下降2.78pct，其中销售费用率为23.06%，同比下降3.21pct，管理费用率为6.78%，同比增长0.58pct，研发费用率为9.27%，同比增长0.29pct，财务费用率为-0.03%，同比下降0.43pct（主要系利息费用较同期减少所致）。在毛利率提升与期间费用率优化等因素的共同驱动下，公司前三季度净利率同比增长8.36pct 至16.99%，盈利质量显著改善。

    　　中药板块：坚持创新发展，指南成果与新药研发双线突破。

2025 年以来，公司坚持“科技创新、成果转化、产业发展”的总体发展战略，成果显著：

（1）核心品种取得重大科研成果：《经皮冠状动脉介入治疗指南（2025）》于6 月发布，推荐通心络胶囊用于治疗急性冠脉综合征，尤其是做介入治疗的急性冠脉综合征患者，具有抗心肌缺血、改善无复流和再灌注损伤的作用（Ⅱa 类推荐，B 级证据）；对于冠心病合并心衰患者，该指南推荐对血压偏低者加用公司芪苈强心胶囊（Ⅱa 类推荐，B 级证据）；《中国心房颤动管理指南（2025）》于8 月发布，首次推荐参松养心胶囊用于阵发性房颤维持窦性心律及持续性房颤射频消融术后防复发。

（2）新品研发与上市有序推进：芪防鼻通片于1 月获NMPA 批准上市，于7 月获得澳门中成药注册证书；芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒和小儿连花清感颗粒的药品注册申请分别于4 月、7 月和8 月获得受理；截至中报披露日，公司共有4 款中药新药处于申报上市阶段，5 款中药新药处于Ⅱ期临床阶段。

    　　化生药板块：加大创新药研发力度，苯胺洛芬上市筹备中。

截至2025 年中报，公司已有4 个创新药品种进入临床阶段，包括治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液（申报NDA 已获受理，正在进行上市前　　的筹备工作）、治疗实体瘤/急性髓性白血病的XY0206 片（Ⅲ期临床阶段）、治疗缺血性脑卒中的XY03-EA 片（Ⅱb 期临床阶段）、辅助生殖用药G201 胶囊（Ⅱ期临床阶段），此外还有多个创新药处于临床前研究阶段。同时，根据各专利药品临床及注册申报进展，以岭万洲还将逐步开展专利新药的美国等其他国际市场注册。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为82.62 亿元、91.16 亿元、100.04 亿元，归母净利润分别为12.54 亿元、14.51亿元、16.70 亿元；考虑到公司2025 年业绩恢复增长，创新管线有望打开长期成长空间，上调至买入-A 的投资评级，6 个月目标价为21.72 元，相当于2026 年25 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、呼吸道疾病流行趋势的不确定性、中成药集采降价风险、新品研发进度不及预期的风险。