华明装备(002270)季报点评：重视股东回报延续高比例分红 海外营收同比高增

　　公司发布2025 年三季报，海外营收同比高增，兼具成长与红利属性

2025Q1-3 公司实现营业收入18.15 亿元，yoy+6.9%；归母净利润5.81 亿元，yoy+17.7%；销售毛利率/净利率分别为55.4%/32.5%，同比分别提高5.6pct/3.1pct。

公司发布三季度利润分配方案，拟派发现金分红1.79 亿元，每股股利0.20 元；2025 年前三季度公司累计分红3.58 亿元，每股股利0.40 元，股利支付率61.7%。

考虑到公司海外营收占比持续提高，毛利率水平提升，我们看好公司在行业中的竞争优势地位，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为7.47/8.93/10.39 亿元（7.44/8.72/10.14 亿元），EPS 为0.83/1.00/1.16 元（原值0.83/0.97/1.13 元），对应当前股价PE 为21.7/18.2/15.6 倍，维持“买入”评级。

    　　电力设备业务持续增长，国内需求稳健，海外需求高增

分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2025Q1-3 全国电网工程建设完成投资4378 亿元，yoy+9.9%；截至2025 年9 月底，全国全口径发电装机容量达37.17 亿千瓦，yoy+17.5%；2025Q1-3 新增风电、光伏装机分别为61GW、240GW。海外变压器需求同比高增，2025Q1-3 我国出口变压器总金额464.72 亿元，yoy+40.2%。2025Q1-3 公司电力设备业务实现营业收入15.35 亿元，yoy+16.5%；其中国内营收10.49 亿元，yoy+6.7%；海外营收4.86 亿元，yoy+45.4%。

    　　国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果

公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。

2025 年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV 陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。

风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。