北新建材(000786)：计提影响业绩 静待提价效果显现

　　事件：1-3Q2025 营收199.05 亿元同降2.25%；归母净利润25.86 亿元同降17.77%。Q3 营收63.47 亿元同降6.20%；归母净利润6.57 亿元同降29.47%。

需求下行影响收入，费用计提拖累业绩：收入端，3Q2025 收入增速-6.20%主要系石膏板需求有所下降。Q3 毛利率为27.79%同降2.28pct，主要系国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本提升，且价格端具有一定压力。费用端，Q1-3 期间费用率14.27%同增0.86pct，销售/管理/研发费用率分别为5.57%/4.48%/4.10%，分别同比+0.61/+0.42/+0.01pct；资产及信用减值损失率0.36%同增0.28pct，公司计提的应收账款坏账损失同比增加。需求下行费用略增，叠加计提增加，归母净利率12.99%同降2.45pct。Q1-3 经营活动现金流净额15.39 亿元同降43.13%，主要系去年基数较高：1Q2024 并购嘉宝莉后原股东回购部分应收账款带动去年经营现金流提升。收现比82.8%同降3.4pct；付现比85.7%同降2.6pct。

石膏板延续承压，静待提价下Q4 盈利改善：2025 年前三季度，国内石膏板行业需求有所下降，竞争进一步加剧，公司灵活运用“价本利”与“量本利”工具，根据市场动态灵活调整策略，同时加大新产品开发，提升高附加值产品占比。同时泰山石膏发布提价函，自10 月20 日起泰山石膏提价0.3 元/平，非泰山系列及装饰石膏提价0.2 元/平，为年内第二次调价，彰显公司定价权，也有望带动Q4 盈利改善。海外方面，公司加码东南亚、非洲、中亚等，且8 月28 日公司公告意向收购境外一家建材公司100%股权，业务与公司存在协同效应，对公司海外发展具有积极影响。

投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为33.98/39.46/45.84 亿元，同增-6.82%/16.12%/16.15%，EPS 为2.00/2.32/2.70 元，10 月27 日收盘价对应2025-2027 年PE 为11.83x/10.19x/8.77x。维持“增持”评级。