龙佰集团(002601)：3Q钛白粉盈利见底 加快推进全球产业布局

　　3Q25 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入194.4 亿元，同比下降6.9%；归母净利润16.74 亿元，对应每股盈利0.70 元，同比下降34.7%，低于我们预期，主要是由于3Q 钛白粉盈利环比大幅下降以及矿山检修等导致3Q 钛精矿产量减少。1-3Q 扣非净利润16.2 亿元，同比下降35.97%。

3Q25 营收61.1 亿元，同/环比下降13.7%/2.8%；毛利11.88 亿元，同/环比下降35%/23%；归母净利润2.89 亿元，同/环比下降66%/59%， 3Q25 公司毛利率同/环比下降6.4/5.1ppt 至19.4%，主要是受钛白粉价格下降以及硫酸成本上升等导致钛白粉价差下滑所致。

    　　发展趋势

收购Venator 英国钛白粉资产及设立马来西亚子公司等，加快推进全球产业化布局。10 月16 日公司公告拟收购Venator 位于英国的15 万吨/年氯化法钛白粉工厂及相关资产，不考虑税费的交易对价为6,990 万美元，受欧盟对中国钛白粉加征反倾销税影响，2025 年我国出口至欧洲的氯化法钛白粉下降明显，我们认为本次收购Venator UK 的钛白粉资产将助力公司加快全球化产业布局及丰富氯化法钛白粉产品矩阵。同时公司公告计划在马来西亚设立子公司，我们预计随着后续海外子公司钛白粉产能的建设，将进一步推动公司国际化发展和提升全球市场占有率。

2026 年钛矿新产能投放将驱动盈利增长。我们预计未来几年全球钛矿供需继续偏紧，钛精矿仍将保持较好的盈利水平。我们预计2026 年公司钛精矿产能有望达248 万吨，钛精矿新产能释放将驱动公司盈利增长。

    　　盈利预测与估值

考虑到钛白粉盈利下降，我们下调2025/26 年EPS 预测23%/15%至0.91/1.50 元/股，目前公司股价对应2025/26 年市盈率21.0/12.7x。考虑到钛白粉盈利见底以及公司明年钛矿新产能将投产，我们维持目标价23 元，对应20%的上涨空间和2025/26 年25/15x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险