水晶光电(002273)2025年三季报点评：业绩稳健增长 技术壁垒夯实

事件：公司披露2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入51.23 亿元， 较去年同期上升8.78%；归属于上市公司股东的净利润9.83 亿元，较去年同期上升14.13%。其中，第三季度单季实现营业收入21.03 亿元，同比增长2.33%； 实现净利润4.83 亿元，同比增长10.98%。

公司基本盘稳固，业绩持续增长：从第三季度的业绩表现来看，2021-2025年，公司Q3 单季度的营业收入和归母净利润已经实现连续五年的正增长。消费电子业务作为公司的营收基石，在AI 手机普及与光学升级的浪潮下表现稳定，为公司提供了坚实的业绩支撑。车载光学和AR/VR 业务作为公司的第二、第三成长曲线，为公司抬升业绩天花板。展望未来，公司业绩的增长动力将更为多元化，在消费电子业务保持稳定的同时，车载光学与AR/VR 业务的持续放量将驱动公司进入新一轮的成长周期。

盈利能力持续优化，全球化战略稳步推进：2025 年前三季度，公司整体毛利率与净利率水平较去年同期均实现稳步提升，盈利能力持续优化。2025 年前三季度毛利率同比增长0.17pct，净利率同比增长0.62pct。盈利能力的提升主要得益于产品结构的优化，以及生产效率和成本控制的加强。在全球化布局方面，公司在美国、日韩及东南亚等地的市场开拓与本地化运营持续深化。

越南生产基地的二期产能扩建顺利完成，有效提升了公司对国际客户的快速响应能力和供应链韧性，为打造辐射东南亚市场核心制造枢纽的定位奠定了坚实基础。

技术壁垒持续夯实，新兴领域布局引领长远发展： 2025 年前三季度，公司在核心技术领域不断取得突破，研发费用同比增长14.71%，坚实的投入为创新提供了持续动力。在光学元器件领域，公司成功攻克北美大客户涂布滤光片等项目技术难关并实现量产，巩固了核心客户优势。在半导体光学领域，公司的3D 视觉全栈方案在机器人等新兴市场获得头部客户认可。在AR/VR 领域，作为战略项目的反射光波导技术已通过核心工艺攻关与NPI 产线建设；衍射光波导方面，通过与Digilens 的技术协同，实现了体全息光波导的小批量商业级应用。公司以“十五五”发展战略为指引，在夯实消费电子、车载光电、AR/VR 三大业务的同时，正积极布局泛机器人、医疗光学等前沿光学领域，致力于成为集元器件、模组及整体解决方案于一体的一站式光学专家，为长期发展构筑了广阔的成长空间。

投资建议：预计公司2025 至2027 年分别实现营收70.03/83.74/98.42 亿元，同比增长11.56%/19.58%/17.52%，归母净利润分别为11.67/14.35/17.19 亿元，分别同比+13.35%/22.91%/19.78%，EPS 分别为0.84/1.03/1.24，当前股价对应2025-2027 年PE 为30.25x/24.61x/20.54x，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：AR 眼镜推广和渗透不及预期的风险；新品验证、量产节奏不及预期的风险；消费电子复苏不及预期的风险；大客户依赖的风险；国际贸易的风险。