德赛西威(002920)系列点评六：25Q3盈利承压 低速无人车全新布局

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度营收222.37 亿元，同比+17.72%；归母净利润17.88 亿元，同比+27.08%；扣非归母净利润17.24亿元，同比+19.02%；其中2025Q3 营收76.92 亿元，同比+5.63%，环比-2.04%；归母净利润5.65 亿元，同比-0.57%，环比-11.74%；扣非归母净利润5.71 亿元，同比-13.25%，环比-12.86%。

营收同比小幅增长 盈利短期承压。1）收入端：2025Q3 营收76.92 亿元，同比+5.63%，环比-2.04%。公司主要客户中，2025Q3 理想汽车销量同比-39.01%，环比-16.08%，对公司营收造成一定拖累；2）利润端：2025Q3 归母净利润5.65 亿元，同比-0.57%，环比-11.74%；扣非归母净利润5.71 亿元，同比-13.25%，环比-12.86%。2025Q3 毛利率为18.51%，同比-2.40pct，环比-1.65pct，归母净利率为7.35%，同比-0.46pct，环比-0.81pct。毛利率同环比下滑，导致利润端短期承压；3）费用端：2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.04%/8.79%/0.11%，同比分别-0.05/+0.02/+0.48/+0.12pct，环比分别-0.15/+0.57/+0.24/ +0.12pct，公司费用率整体保持稳定。

进军低速无人车 开辟第二增长曲线。2025 年9 月，公司发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，聚焦降本增效、商业模式创新和未来城市体验，同时获取无人车场景数据反哺自动驾驶算法，构建移动服务生态，开辟第二增长曲线。

首款产品S6 实现了六项创新技术的行业首发：从整车到零件的全车规级开发、智能轴向控制系统、无人车爬坡高度提升至25%、无人车行业内6 年30 万公里电池标准、全车规级智驾套件、全车智能感知表皮，充分体现了川行致远在低速无人驾驶领域的技术领先性与产品创新力。

海外布局不断完善 赋能核心伙伴协同出海。公司致力于成为中国品牌主机厂全球化进程中不可或缺的、具备深度本地化服务能力的国际化供应链合作伙伴，当前已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局，西班牙智能工厂预计将于2026 年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。公司将持续化与全球核心芯片厂、主机厂的战略合作，培育全球化与本地化融合的供应链网络，通过建立“强协同、共成长、共布局”机制赋能核心伙伴协同出海。

投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3 及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2025-2027年营收330.65/395.81/463.65 亿元，归母净利润为26.53/33.55/40.44 亿元，EPS 为4.45/5.62/6.78 元，对应2025 年10 月28 日120.00 元/股收盘价，PE分别为27/21/18 倍，维持“推荐”评级。