中煤能源(601898)2025年三季报点评：成本管控显效 三季度业绩超市场预期

　　投资要点：

事件：公司10 月28 日发布2025 年三季报，2025 前三季度实现营收1105.84 亿元，同比降21.24%；归母净利润124.85 亿元，同比降14.57%，基本每股收益0.94 元。其中Q3 单季营收361.48 亿元，同比降23.78%，环比Q2 的360.44 亿上升0.29%；归母净利润47.8 亿，同比降0.96%，环比Q2 的37.27 亿上升28.26%。业绩超市场预期。

成本控制得力，自产煤毛利率同比小幅下降。25 年前三季度，公司商品煤产量1.02 亿吨，同比减0.7%；商品煤销量1.90 亿吨，同比降7.4%。自产煤方面：销量1.01 亿吨，同比增1.1%；售价474 元/吨，同比下跌17.0%；销售成本258 元/吨，同比下降10.1%；毛利216 元/吨，同比下降23.9%；毛利率45.6%，同比-4.2pct。25Q3 单季，自产商品煤销量3434 万吨，同比24Q3 增长0.44%、环比25Q2 减少0.26%；售价483 元/吨，同比下降11.4%、环比上升7.5%；吨销售成本247 元/吨，同比下降9.9%、环比下降3.6%；吨毛利236 元/吨，同比下降12.9%，环比增22.2%；毛利率48.8%，同比-0.85pct。

聚烯烃销量下降，但Q3 吨毛利环比扭亏为盈。25 年1-9 月实现聚烯烃销量98.4 万吨，同比下降13.3%；平均售价6547 元/吨，同比下跌6.1%；成本6275 元/吨，同比上升4.3%；毛利272 元/吨，同比下跌71.6%；毛利率4.2%，同比下跌6.6pct。25Q3 单季，公司聚烯烃销量32.4 万吨，同比下降13.6%；平均售价6275.1 元/吨，同比下跌10.4%；吨成本5957 元/吨，同比下降5.7%；毛利318.1 元/吨，同比下降53.5%，环比扭亏为盈。

管理费用、财务费用减少，期间费用下降。25 年1-9 月公司期间费用61.46 亿元，同比降5.4%。其中管理费用34.90 亿元，同比降0.08%；财务费用15.16 亿元，同比降19.33%；销售费用6.67 亿元，同比减2.05%；研发费用同比增7.02%至4.73 亿元。

在建工程稳步推进，打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必、苇子沟煤矿建设有序推进，乌审旗2×660MW 煤电一体化项目开工。榆林二期年产90 万吨聚烯烃项目土建工程基本完工。图克10 万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW 光伏项目加快建设。

安太堡2×350MW 低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期160MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW 光伏项目并网发电。

投资分析意见：由于煤价上涨，我们上调公司25-27 年盈利预测，由163.5、172.27 和175.8 亿上调至169.28、178.43、186.23 亿元。当前市值对应25-27 年PE 分别为11X、10X 和10X。可比公司中国神华、陕西煤业25 年平均PE 为15 倍，公司较可比公司平均PE 有35%的折价，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。