乐鑫科技(688018)：AIOT主控芯片厚积薄发 迎产业东风稳增长

　　事件：

10 月27 日，公司发布2025 年第三季度报告，第三季度营收6.67亿元，同比增长23.51%；归母净利润1.16 亿元，同比增长16.11%;归母扣非净利润1.09 亿元，同比增长27.79%。

    　　强化AIoT 芯片核心技术壁垒，高研发投入驱动产品迭代与生态构建

2025 年公司前三个季度实现综合毛利率46.17%，同比+3.36pct，研发费用率22.1%，研发费用投入同比增长24.41%，2022 年以来公司研发投入占营业收入比重始终维持在20%以上的高水平,体现公司持续优化运营效率的同时，坚定加大研发投入以构筑长期竞争力的决心。该投入已转化为具体产品成果，公司于2025 年推出的ESP32-C5和ESP32-P4 等新品，进一步巩固了在Wi-Fi 6/6E、RISC-V 架构及高性能AI 边缘计算领域的技术领先地位。同时，公司持续构建开放的开发者生态，其物联网操作系统ESP-IDF 及开源社区在全球范围内保持高度活跃，构成了其难以被复制的软硬件一体化系统级优势。我们认为，这种贯穿芯片、AI 指令集、操作系统与社区的全链路布局，是公司维持并扩大其竞争优势的核心动力。

乘AIoT 行业高速发展东风，核心产品线受益于智能化渗透率提升

    　　2025 年公司前三个季度实现营业收入19.12 亿元，同比增长30.97%，其中AIoT 主控芯片业务作为主要收入来源，显示出强劲的增长动能。

行业层面，AI 与物联网在边缘侧的融合正持续加速市场扩容。据IDC预测，到2028 年，整体中国边缘计算服务器市场规模将达到132 亿美元。这一趋势与公司业务高度契合，其集成AI 加速功能的ESP32-S3 等系列芯片，可广泛应用于智能家居、智能穿戴、工业物联网等下游领域。报告期内，公司成功拓展了与多家头部家电厂商及智能硬件品牌的项目合作，下游客户需求的多元化与高端化，有望驱动公司业绩持续超越行业平均增速。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025 年~2027 年收入分别为26.43 亿元、34.88 亿元、43.03 亿元，归母净利润分别为5.00 亿元、6.87 亿元、9.03 亿元。

考虑到公司作为AIoT 主控芯片的龙头厂商，且深度受益于端侧AI 智能化渗透率的快速提升，给予26 年50 倍PE，对应目标价205.5 元，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。

风险提示：市场竞争加剧；研发进展不及预期和技术更新风险；原材料价格上涨风险。