道恩股份(002838)：主业稳健成长 新产品蓄势待发

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入44.6 亿元（同比+18.2%），实现归属净利润1.3亿元（同比+33.0%），实现归属扣非净利润1.2 亿元（同比+46.1%）。其中Q3 单季度实现收入15.7 亿元（同比+8.8%，环比-1.3%），实现归属净利润0.5 亿元（同比+48.2%，环比+17.1%），实现归属扣非净利润0.4 亿元（同比+55.1%，环比-0.2%）。

事件评论

公司是我国橡塑行业头部企业。公司成立于2002 年，于2017 年1 月在深圳证券交易所挂牌上市，为国家认定高新技术企业。主营产品包括改性塑料、热塑性弹性体、色母粒等，产品广泛应用于汽车交通、家电通讯、医疗卫生、航空航天、大消费、新能源等领域。公司生产经营稳健，尤其注重研发，研发费用率稳定在4%附近。

下游需求增长，公司利润率提升，销量增加，支撑主业成长。受益于家电消费补贴，新能源汽车产销量快速增长，人形机器人、低空经济等新领域快速发展，改性塑料和热塑性弹性体行业需求增长较快，也受益于此，公司2025Q1~Q3 毛利率12.1%，同比+0.9 pct；净利率3.2%，同比+0.3 pct。

财务费用下降驱动期间费用率下降，研发投入维持高位。公司2025Q1~Q3 期间费用率8.2%，同比-0.3 pct，主要由财务费用同比-0.4 pct 驱动。公司2025Q1~Q3 财务费用0.20亿元，同比-40.1%，因可转债赎回及转股所致。公司2025Q1~Q3 研发费用率4.2%，维持高位，持续引领热塑性弹性体行业和改性塑料行业技术进步。

十年磨一剑，DVA 蓄势待发。DVA 是一种新型气体阻隔材料，其气体阻隔性是传统气密材料丁基橡胶的10 倍，被认为是轮胎气体阻隔层的创新型解决方案，或具有广阔的市场空间。历史上公司在DVA 领域进行了十年磨一剑的探索，如今进展顺利，或将首次商业化成功。公司在2019~2020 年与中策橡胶合作，试制了DVA 轿车轮胎，追上了埃克森美孚、横滨橡胶、固特异等企业的进度。公司在2023 年突破了DVA 轮胎无法量产的问题，后来者居上，站在了全球DVA 研发的前沿。公司在2024 年试制了路跑轮胎，2025 年启动路跑测试，目前进展顺利，DVA 轮胎或将首次商业化成功。

除主营产品外，公司近期布局了多种新机会。比如，收购安徽博斯特进军线缆高分子领域、自主研发突破PCTG 和PETG 等共聚酯技术、拟定增收购道恩钛业获得钛白粉资产、提前储备人工肌肉、人工皮肤等等机器人材料，未来有望打造新的增长点。

公司是我国橡塑行业头部企业，深耕热塑性弹性体、改性塑料行业，持续引领我国TPV行业发展。公司主业经营稳健，盈利稳定；DVA 是创新型产品，未来空间广阔。暂不考虑道恩钛业注入的影响，预计2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为：1.83/3.87/7.51亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品放量不及预期。

    　　2、市场竞争加剧风险。