南网能源(003035)：3Q25业绩符合预期 生物质拖累基本结束

　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布前三季度业绩：收入26.29 亿元，同比+15.37%；归母净利润3.42 亿元，同比+125.07%，与此前业绩预告一致，对应3Q25 收入10.25 亿元，同比+7.38%，环比+12.62%，归母净利润1.29 亿元，同比扭亏转盈，环比+5.07%，符合我们预期。

根据公告，公司前三季度业绩大幅改善的主要原因：1）信用减值损失同比大幅减少至0.89 亿元，上年同期确认信用减值损失2.66 亿元；2）生物质低效资产综合治理成果明显，其中阳山南电公司已被法院指定破产管理人，不再纳入公司合并报表范围，所得税费用同比大幅减少。

    　　发展趋势

生物质业务对公司拖累基本结束。根据公司9 月公告，公司下属共四家生物质项目公司，其中已申请阳山南电公司和南能昌菱公司两家生物质项目公司破产，破产工作正在有序推进。另外两家公司机组状态较好，已经正常启机运营，其中藤县生物质项目公司上半年已实现盈利，赤水生物质项目公司较去年同期大幅减亏，对综合资源利用业务有积极影响。

积极推进新业务进展。截至9 月公告，公司下属数字服务公司已完成广州市首批虚拟电厂运营商注册，并成为广东虚拟电厂首批公示的十家运营商之一。公司已完成37 个用户资源代理合同签订，并在7 月和8 月两次参加广州市虚拟电厂精准削峰需求响应。公司已具备广东售电资质，常态化开展入市交易工作。公司积极拓展绿证交易渠道，精准研判绿证市场的价格走向趋势，已累计完成近30 万张绿证销售。

    　　盈利预测与估值

维持2025/2026 年净利润预测5.56/6.37 亿元，维持跑赢行业评级，考虑市场整体估值提升以及公司基本面改善，上调目标价28%至6 元，对应2025/2026 年40.8/35.7 倍市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间，当前股价对应2025/2026 年33.7/29.4倍市盈率。

    　　风险