西典新能(603312)：盈利环比改善 看好储能业务增长潜力

　　公司3Q25 业绩略低于市场预期

公司公布3Q25 业绩：收入7.02 亿元，同增21.85%、环增2.46%；归母净利润0.72 亿元，同增27.78%、环增6.94%；扣非净利润0.71 亿元，同增27.83%、环增7.90%。受大客户特斯拉销量波动，公司3Q25 业绩略低于预期。

    　　发展趋势

3Q 电池连接业务延续较高增速，毛利率环比改善。我们估计3Q电池连接业务收入约5.9 亿元、同增28-29%；分业务板块看，我们估计新能源车收入约3.1 亿元、同增54.4%，尽管来自大客户特斯拉的收入受其销量波动影响有所下滑，但新客户大众、以及FCC 新产品订单持续放量形成对冲，使得新能源车业务3Q 仍然保持较高的增长；储能业务收入约2.8 亿元、同增8-9%，大客户特斯拉需求整体平稳，其余客户在1H 抢装后、需求阶段性有所回落。盈利方面，受益于盈利较好的客户以及FCC 新产品占比提升，我们估计电池连接业务3Q 毛利率环比修复至14%+。

储能景气度向上，看好CCS 渗透率提升，公司持续拓客。我们认为随着国内储能经济性改善，海外加速能源结构转型，以及AI驱动全球数据中心建设提速，我们看好储能景气度持续向上；而储能集成产品亦往大容量方向持续迭代，我们认为有望带来CCS加速渗透，公司有望凭借在CCS 新技术、成本上的优势，持续拓展储能客户，支撑业务保持较好的增长。

期间费用率有所提升，经营现金流回暖。公司3Q 期间费用率合计5%，同比+0.8ppt/环比+1.0ppt，分项看，主要是研发费用3Q投入增加、研发费用率同比+0.75ppt/环比+0.35ppt。公司3Q 经营现金流实现1.1 亿元、同比+175%，现金流显著回暖。

    　　盈利预测与估值

考虑大客户因新车型切换带来销量波动，我们下调公司2025/2026 年盈利预测15.5%/17.8%至3.0/3.9 亿元，但我们仍然看好公司储能业务成长性，以及新产品和海外市场发展潜力，维持50.0 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026年26.7x/20.3x P/E，目标价对应2025/2026 年27.0x/20.5xP/E，有1.2%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑。