成都银行(601838)：其他非息收入扰动盈利

　　3Q25 业绩低于我们预期

成都银行发布3Q25 业绩：1-3Q25 营收累计同比+3%，归母净利润同比+5%；3Q25 单季营收同比-2.9%，归母净利润同比+0.2%；业绩低于我们预期，主要由于其他非息收入下行。

    　　发展趋势

3Q25 单季净利息收入同比增长9.5%，我们认为主要由较快的规模增速驱动。1）3Q25 末总资产、贷款、存款分别同比增长13%、17%、13%，季度环比增长1%、2%、0%。3Q25 单季对公贷款增量占比81%，零售贷款增量占比19%。存款定期化现象持续，3Q25 末定期存款占比环比+2ppt 至71%。2）我们测算单季息差环比下行3bp 至1.54%，一方面由于资产收益率环比下行，另一方面存款定期化导致负债成本环比上行2bp 至1.92%，展望未来，我们认为存款重定价仍会带动负债成本下行。

3Q25 其他非息收入同比下降60%，是营收不及我们预期的主因。3Q25 净手续费收入同比基本持平，其他非息同比下降60%，公允价值变动同比由正转负，或和债市利率上行有关。

资产质量保持优异。3Q25 末不良率环比+2bp 至0.68%；关注率环比-7bp 至0.37%；我们测算3Q25 单季不良生成率环比上行至0.22%，但仍在同业较低水平。拨备覆盖率-20ppt 至433%。

大股东增持计划推进。8 月初成都国资委及成都产业资本集团、成都欣天颐调整增持计划，计划增持金额7 亿元-14 亿元。3Q25末，我们测算上述主体已增持4.7 亿元，带来增量资金流入。

    　　展望未来，关注十五五之下的新战略规划。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持2025E 盈利预测136 亿元不变，考虑不良率环比上行及未来转型规划，我们下调2026E 盈利预测2.4%至143 亿元。当前股价对应0.9x/0.8x 2025E/ 2026E P/B，对应5.2%/5.5% 2025E/2026E 股息率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测下调和战略规划不确定性，下调目标价5%至19.88 元，对应0.9x/0.8x 2025E/2026E P/B，较当前股价有10%上行空间。

    　　风险