索菲亚(002572)：Q3归母净利润持平微增 关注盈利向好进展

　　1-3Q25 业绩符合我们预期

公司公布2025 年三季度业绩：1-3Q25 实现收入70.08 亿元，同比下滑8.46%，归母净利润6.82 亿元，同比下滑26.05%，扣非归母净利润7.2 亿元，同比下滑17.56%。业绩符合我们预期。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q25 分别实现收入20.38/25.13/24.57亿元，同比分别-3.46%/-10.84%/-9.88%，归母净利润0.12/3.07/3.62 亿元，同比分别-92.69%/-23.01%/+1.44%。

    　　发展趋势

    　　1、米兰纳工厂客单价保持增长，海外事业持续拓展。1-3Q25：

1）分品牌，索菲亚/米兰纳/华鹤实现63.52/3/0.81 亿元，整家策略下，索菲亚/米兰纳工厂客单价同比-4.9%/+19.9%至22511/17662 元/单。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤门店分别为2561/556/134/270 家。2）分渠道，整装渠道营收13.93 亿元，同减14.12%，集成/零售整装已合作装企数量分别为283/2473 个；3）公司持续布局海外市场，目前已拥有 29 家海外经销商，覆盖23 个国家/地区。2、毛利率、净利率小幅下滑。公司1-3Q25 毛利率为35.24%，同比-0.55ppt。费用端来看，公司1-3Q25 期间费用率20.7%，同比+0.51ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.31%/8.49%/ 2.64%/0.27%，同比-0.3ppt/+1.57ppt/-1.11ppt/+0.35ppt。公允价值损益变动影响下，1-3Q25 净利率9.73%，同减2.31ppt。3、展望2025 全年，公司将继续围绕“多品牌、全品类、全渠道”战略，积极应对行业挑战。公司于9 月推出“5A全普惠·整家699”限时限量套餐，重新定义行业标准，经销商端，公司总部提供花色补贴等支持，调动经销商参与意愿。我们认为，尽管短期业绩承压，但公司凭借其主动调整，有望在行业调整期中巩固龙头地位，并受益于后续消费需求的逐步回暖。

    　　盈利预测与估值

考虑到市场需求复苏偏弱，我们下调2025/2026 年盈利预测9%/16%至11.0/11.8 亿元，当前股价对应2025/2026 年11/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调目标价16%至16 元，对应2025/2026 年14/13 倍市盈率，较当前股价有25%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，地产景气度下行超预期，原材料价格大幅波动。