中国平安(601318)点评：3Q25归母净利润/归母营运利润YOY+45%/+15% 表现亮眼

3Q25 归母净利润/归母营运利润yoy+45%/+15%，表现超预期。前三季度公司实现归母净利润/归母营运利润1328.56/1162.64 亿元，yoy+11.5%/+7.2%，增速较1H25 分别+20.3pct/+3.5pct，表现超预期（我们预计前三季度归母净利润yoy+4.3%）；其中，3Q25 单季度公司实现归母净利润/归母营运利润648.09/385.32 亿元，yoy+45.4%/+15.2%，在高基数下较好把握阶段性投资机会，业绩表现亮眼。细分结构来看，前三季度三大核心业务板块人身险/财险/银行归母营运利润yoy+1.9%/+8.3%/-3.5%至787.68/ 150.74/222.21 亿元，整体表现稳健；资管板块延续改善态势，前三季度同比实现扭亏为盈，贡献归母营运利润增量49.7 亿元。

3Q25 NBV 同比大增58%，代理人规模环比持续增长。前三季度公司NBV yoy+46.2%至357.24亿元，超出预期（我们预计 yoy+40.4%），增速较1H25 进一步提升6.4pct；其中，受益于预定利率下调预期，3Q25 NBV yoy+58.3%至133.89 亿元，展现超强增长动能。NBVM 同比延续改善趋势，“报行合一”、产品结构优化影响下，前三季度NBVM（首年保费口径） yoy+7.6pct至25.2%。前三季度新单yoy+2.3%至1417.69 亿元，恢复同比正增长；其中，3Q25 新单yoy+21.1%至561.95 亿元，主要受益于预定利率下调预期下客户需求前置释放。细分渠道来看：

个险队伍持续增长：前三季度个险渠道NBV yoy+23.3%；截至9 月末，代理人规模qoq+4.1%至35.4 万人，实现持续环比增长，人均NBV yoy+29.9%。

银保延续高增态势：前三季度银保渠道NBV yoy+170.9%，展现出超强增长动能，多元化渠道布局成效持续显现，非个险渠道贡献寿险NBV 的35.1%。

财险延续稳健增长态势，COR 符合预期。前三季度财险保险服务收入yoy+3.0%至2534.44 亿元，COR yoy-0.8pct 至97.0%，符合预期，大灾影响下COR 较1H25 阶段性提升。细分险种来看，前三季度车险/非车险原保险保费收入yoy+3.5%/+14.3%，增速稳健。

投资资产规模快速增长，投资表现亮眼。前三季度公司非年化净/综合投资收益率分别为2.8%/5.4%，yoy-0.3pct/+1.0pct，整体表现亮眼。截至9 月末，公司投资资产规模较年初+11.9%至6.41 万亿元；其中，债权计划及债券型理财产品/不动产投资占比分别为5.2%/3.2%，占比延续下降态势。

投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。公司三季报业绩表现亮眼，我们上调25-27年盈利预测至1429.21/1512.02/1771.92 亿元（原预测为1365.48/1505.76/1736.70 亿元）。公司兼具业绩弹性及高股息特征，银保渠道网点扩张有望持续贡献NBV 增量，风险出清态势下看好长期配置价值。截至10 月28 日，公司P/EV(25E) 为0.69x，维持“买入”评级。