宇通客车(600066)：3Q出口高增带动利润释放；旺季销量有望冲高

　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：3Q25 营业收入102.37 亿元，同比+32.27%/环比+5.40%，归母净利润13.57 亿元，同比+78.98%/环比+14.93%，符合我们预期。

    　　发展趋势

3 季度出口表现亮眼，国内公交销量亦同比高增。3Q25 公司总销量约1.2 万辆，同比+13%/环比-0.6%。分地区看，3 季度公司出口同比+77%/环比+19%，其中新能源出口同比增速更高。

    　　3Q25 公司国内公交销量同比+45%，座位客车+1%，卧铺及其他车型销量同比下降，对3Q 国内销量形成拖累。

出口带动3Q 单车收入及毛利率提升，单车净利润再创新高。受益于3 季度客车出口的亮眼表现，3Q25 公司单车收入达83.7 万元，同比+17%/环比+6%；毛利率达23.4%，同比+3.4/环比+1.2ppt（考虑会计政策调整的影响）。3Q25 销售/管理/研发费率分别为3.3%/1.7%/4.2%，三项费率同比均呈下降趋势。财务费用同环比波动较小，资产+信用减值损失合计1.6 亿元，投资收益+公允价值变动收益2.2 亿元，整体对利润小幅增厚。3Q25 单车净利润11.1 万元，归母净利率13.3%，再创季度新高。

我们看好公司旺季销量表现，2026 年出口及国内公交销量有望稳健增长。我们认为，4 季度为国内公交车和海外客车的交付旺季，公司4Q25 销量有望实现同环比增长，达到全年季度销量高点。展望明年，我们认为以欧盟为代表的海外新能源客车转型有望从公交领域加速向其他细分市场扩散，看好公司明年出口保持稳健增长。国内市场方面，新能源公交潜在替换市场大，若有以旧换新政策托底，我们认为国内公交销量仍有向上空间。

    　　盈利预测与估值

公司控费成效良好，我们上调25/26 年净利润预测7%/7%至48/55 亿元。当前股价对应14.5x/12.7x 25E/26E P/E，维持跑赢行业评级，考虑4Q 为客车旺季，我们上调目标价12%至38.0元，对应17.4x/15.2x 25E/26E P/E，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　交付进度不及预期；以旧换新政策延续存在不确定性。