瑞丰银行(601528)：息差环比改善、拨备继续抬升 期待小微景气回暖

事件：瑞丰银行披露2025 年三季报，9M25 实现营收33.6 元，同比增长1.0%，实现归母净利润15.3 亿元，同比增长5.8%。3Q25 不良率季度环比持平0.98%，拨备覆盖率季度环比提升4.8pct 至345%。业绩表现符合预期。

三季报值得肯定的是管理层对于稳可持续利润增长的明确态度。尽管阶段性面对其他非息下行、增值税率调整、同期确认长股投初始利得高基数的三重压力，仍保持利润增速稳中有升；同时相对积极的是利息净收入增长延续提速，这将是下阶段营收修复的核心支撑：

9M25 瑞丰银行营收同比增长1.0%（1H25 为3.9%），归母净利润同比增长5.8%（1H25为5.6%）。从驱动因子来看，

① 利息净收入增速明显修复，息差环比回升是主要贡献，但也关注到中小客群需求承压叠加主动审慎投放下，规模增长的贡献力度有所趋弱。9M25 利息净收入同比增长6.1%（其中3Q25 增长11.4%），贡献营收增速4.2pct，其中息差负贡献大幅收窄至1.4pct（1H25 为负贡献4pct），规模增长贡献5.6pct（1H25 贡献6.4pct）。

② 行业共性因素影响，债市相关收益拖累非息表现，通过部分兑现小微政府补贴减缓下行压力。9M25 非息收入同比下滑10%，拖累营收增速3.2pct。

③ 增值税计税政策调整，实际费率变化阶段性拖累利润表现。由于2025 年5 月开始农商行增值税简易计税政策适用范围调整，直辖市和地级市所在辖区农商行不再适用3%的简易计税方法（改为实行6%的增值税税率），受此影响，9M25 实际税率变化拖累利润增速3.5pct。

④ 此外，同期还存在确认参股农商行长期股权投资初始利得高基数，营业外收入拖累利润增速3.5pct。

    　　⑤ 主动呵护利润表现，向风险要效益，拨备反哺利润增速11.7pct。

三季报关注点：① 得益于成本较快回落，息差已现环比回升，9M25 息差1.49%，同比微降3bps，环比1H25 回升3bps。② 相较而言，下阶段重点关注中小客群的需求修复，这是有效提振营收表现的核心。3Q25 贷款增速进一步放缓至6.8%（2Q25 为10.3%）；四季度瑞丰银行已提前开启“开门红”，关注投放成效。③ 展望四季度，小微政府补贴仍有余粮，因此我们对全年维持营收正增不悲观。三季度兑现政府补贴约5300 万，四季度仍有约5000 万待确认。④ 不良率保持在1%以下，关注率回升预计也存在平滑核销处置和拨备计提节奏的影响，考虑到总体拨备较为充足，预计资产质量将保持稳定。

三季度贷款增速延续放缓，一方面源自实体零售需求仍待修复，另一方面也和效益优先策略下主动压降票据有关。3Q25 瑞丰银行贷款增速6.8%（2Q25 为10.3%），前三季度累计新增贷款26 亿，但环比来看已连续两个季度出现贷款缩表（1Q25/2Q25/3Q25 贷款分别新增58 亿/压降26 亿/压降7 亿），主要源自压降票据（二三季度合计压降56 亿）。

但实体零售需求也客观承压，前三季度对公、零售分别新增68 亿、8 亿，同比少增24 亿、14 亿。从“以量补价”到“量难补价”再到当前摒弃规模情节下“以价换量”，下阶段重点关注实体零售需求的有效提振，这是能否实现“稳价提量、提振盈利”的核心。