影石创新(688775)；Q3营收及投入“双高” 产品创新加速

影石创新2025 年前三季度实现营收66.11 亿元（yoy+67.18%），归母净利7.92 亿元（yoy-5.95%），扣非净利7.42 亿元（yoy-7.74%）。其中Q3单季实现营收29.40 亿元（ yoy+92.64%） ， 归母净利润2.72 亿元（yoy-15.90%），扣非净利2.50 亿元（yoy-20.01%），经营性现金流净额为yoy+85.29%，现金流状况Q3 大幅好转。公司Q3 营收加速增长，战略性加大研发和销售投入对短期利润造成拖累，我们看好公司在新业务布局下的长期成长潜力，维持增持评级。

25Q3：营收及投入呈现“双高”态势，利润同比有所下滑25Q3 公司呈现“双高”态势：一方面加大营销投入驱动营收高增长，另一方面加大研发投入，短期利润承压。1）前三季度/Q3 单季研发费用10.85亿（ yoy+127.02%） /5.24 亿（ yoy+164.81%），研发费用率16.42%（yoy+4.33pct）/17.81%（yoy+4.85pct），研发费用增加主要系在无人机等战略项目及芯片定制的投入增加所致，若剔除上述影响，公司25Q3 利润指标同比均实现提升。2）前三季度/Q3单季销售费用11.30 亿（yoy+102.6%）/5.03 亿元（yoy+151.11%），销售费用率17.10%（yoy+2.99pct）/17.09%（yoy+3.98pct），主要系公司持续增加品牌宣传及营销投入所致。

行业竞争加剧导致毛利率下降，影石多元化产品布局积极应对今年以来，全景相机领域竞争加剧，导致影石25Q3 毛利率同比和环比分别下降6.69/2.57pct。大疆25 年7 月底推出首款旗舰8K 全景相机DJI Osmo360，直接对标影石X5；GoPro25 年9 月也推出8K 全景相机MAX2，更新了其多年未更新的全景产品线。为应对日趋激烈的竞争，公司一方面加快产品迭代速度，另一方面通过多元化布局积极开拓新的增量市场。公司着重布局了全景无人机、企业办公智能设备（如AI 视频一体机、AI 录音麦克风等）等新领域，未来有望贡献新的增量收入。其中影翎Antigravity 全景无人机公测已进入尾声，公司初步预计有望于25Q4 实现部分区域市场的试售。

公司加快产品迭代创新速度，持续打造核心竞争力快速的产品迭代与创新，是影石打造核心竞争力的重要“杀手锏”。根据公司官网，25Q3 公司先后推出多个新产品：8 月14 日影翎Antigravity A1 全景无人机开启全球公测；8 月22 日推出旗舰画质口袋相机GO Ultra；9 月25日推出AI 录音全向麦克风Wave。同时也对多个产品进行了升级迭代：7 月4 日携手宝马旗下摩托车品牌BMW Motorrad 推出X5 联名款全景相机；9月底对旗下热门机型进行人像模式、内置滤镜升级，推出全新迷你续航手柄等。8 月份公司还对桌面剪辑软件Insta360 Studio 进行了多项重大更新，包括合并剪辑、多重编辑、创意工具等。

智能影像设备龙头，多元化布局开辟新的增量市场综合考虑公司的营收增长、毛利率及费用投入趋势，我们调整25-27 年公司归母净利分别为12.48/19.21/29.08 亿元（yoy+25.45%/53.95%/51.35%，相比前值+3.03/9.08/11.86pct）。影石作为全球全景相机和运动相机领导厂商，凭借强劲的产品及营销创新能力，有望持续提升竞争力。公司正积极拓展企业办公智能设备、全景无人机等新品类，有望打开新的增量市场，未来有望推出更多的新品类，我们看好公司未来成长潜力，维持增持评级。