三峡水利(600116)：水情改善疏导业绩压力 综能业务描绘长期蓝图

　　事件描述

三峡水利发布2025 年三季报：第三季度，公司实现营业收入27.14 亿元，同比减少5.99%；实现归母净利润3.03 亿元，同比增长96.26%；前三季度，公司实现营业收入76.11 亿元，同比减少6.06%，实现归母净利润3.51 亿元，同比减少8.53%。

    　　事件评论

流域来水改善，单季度业绩优异。对公司电力业务而言，流域水情的变化决定了在售电总量中低价自发电量和高价外购电量的各自比例，并进一步影响售电业务的盈利情况。今年三季度，我国西南流域水情显著改善，公司水电站发电情况也有明显提升，助力平均供电成本下降与利润向好。根据公告，前三季度公司水电发电量同比减少5.98%，相较上半年的同比减少23.04%已有非常显著的收窄，折算单三季度发电量后较去年同期增幅为27.50%。从售电量和售电均价的表现看，前三季度公司售电量同比增长1.08%，增速低于上半年2.66%的同比增速，对应第三季度同比下滑1.51%；前三季度售电均价（不含税）0.4862 元/千瓦时，同比下滑0.04%，虽然电价绝对值低于上半年的0.4877 元/千瓦时，但折算第三季度售电均价实现同比0.99%的增长。售电量和均价的表现同比变化不大，因此来水改善主导了第三季度电力业务的盈利提升，叠加投资收益的同比显著增长，共同拉动公司第三季度归母利润同比增长96.26%。

践行股东回报与提质增效方案，实施年内分红。公司此前制订了《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》和《公司“提质增效重回报”专项行动方案》，为了践行相关规划与承诺，提升股东回报和获得感，公司根据前三季度利润情况拟分红0.95 亿元，占前三季度归母利润的比例为27%，此外公司2022-2024 年都保持超过50%的实际分红比例。

综合能源服务扩展逐步落地，描绘长期广阔蓝图。上半年公司多个网内电源取得重要进展，持续提升自有发电能力：万州武陵二期18.3 兆瓦分布式光伏实现投运；黔江大山6.5万千瓦风电项目正办理开工手续。公司持续深化综合能源业务布局：2x135 兆瓦余气发电项目主体工程全面完工，整体形象进度近90%；九龙园热电联产二期项目进度过半；重庆市第九人民医院两江分院天然气分布式能源项目主要设备安装基本完成。新能源业务有序发展：巫溪县农光互补40MW 二期光伏项目取得建设指标；鞍峡清能投资的本钢板材能源管控中心19.5MWp 屋顶分布式光伏项目已全容量并网。2025 年10 月，涪陵白涛化工园区热电联产49 万千瓦项目已经通过168 小时试运行，丰富的在手项目将成为保障公司远期成长的重要来源，公司成长属性依然稳固。

根据最新经营与财务数据，我们调整公司未来盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为EPS 为0.19 元、0.28 元和0.34 元，对应PE 分别为34.83 倍、23.94 倍和19.74倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、来水不及预期风险；