云图控股(002539)季报点评：短期业绩承压 长期发展向好

三季度公司业绩短期承压，主业发展趋势向好。公司三季报显示，2025 年前三季度公司营业收入158.70 亿元，同比增长1.10%，归母净利润6.75 亿元，同比增长0.86%。毛利率为12.14%，较去年同期提高1.50pct，净利率为4.25%，与去年基本持平。公司第三季度营业收入44.69 亿元，同比降低4.73%，归母净利润为1.64 亿元，同比降低23.88%。公司扣非归母净利润为1.68 亿元，同比上升17.69%，表明公司核心主业经营稳健。公司归母净利润波动主要原因为三季度极端天气导致复合肥施用量暂时下降及纯碱价格下降，公司长期发展向好。

复合肥价格保持高位震荡，销量受极端天气影响略有下降，磷矿石及磷肥出口保持高景气。2025 年三季度国内复合肥价格在保持稳定。体现了下单质肥价格对复合肥价格的支撑。2025 年度三季度末，华北、中部等粮食主产区遭受长时间降雨，秋收及秋播收到了一定程度影响，复合肥销售进度延迟，预计会在四季度释放需求。三季度国内磷矿石价格延续高位持稳态势，行业景气度持续向好。，三季度磷酸一铵海内外平均价差分别约1673 元/吨，叠加三季度出口配额集中释放，出口量价齐升推动磷肥板块业绩提升。

纯碱供需矛盾仍在，价格持续承压。据卓创咨询数据，2025 年三季度轻质纯碱市场均价为1196 元/吨，同比下降29.69%，环比下降8.98%。今年以来商品房销售面积同比负增长，地产需求较为疲软，光伏玻璃行业也面临产能过剩压力，纯碱整体需求增长乏力。由于天然碱开采成本低，且产能投放预期较强，部分落后氨碱法和联碱发企业可能出现亏损。

黄磷三季度行业产量较高，价格预计保持震荡。据卓创咨询数据，2025 年三季度云南省黄磷均价为19813 元/吨，环比下降3.81%。2025 年第三季度，我国黄磷产量为18.89 万吨，同比增长了25.02%，10 月27 日，云南省黄磷价格为19424元/吨，较与三季度末价格持平。展望四季度，由于进入需求淡季，且库存持续累积，下游主要以消化库存为主，西南电价在四季度预计提升，对黄磷价格形成支撑，黄磷价格预计保持小幅震荡。

投资建议：公司构建了从磷矿资源到氮肥完整产业链，并在积极建设合成氨及磷矿项目，产业链持续完善。鉴于极端天气情况对复合肥销售造成影响且纯碱价格持续下跌。我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.19/12.05/13.60 亿元，（此前10.01/12.07/13.63 亿元），对应EPS 分别为0.76/1.00/1.13 元，（此前为0.83/1.00/1.13 元），对应当前股价PE 为13.4/10.2/9.1。维持“优于大市”评级。