航发控制(000738)2025年三季报点评：前三季度完成全年目标75%；维修后市场打开成长空间

事件：10 月28 日，公司发布2025 年三季报，1~3Q25 实现营收39.68亿元，YOY -5.75%；归母净利润4.01 亿元，YOY -36.25%；扣非净利润3.94亿元，YOY -35.58%。业绩表现符合预期。前三季度，公司营收和利润减少主要系受产品增值税改革政策影响。我们综合点评如下：

3Q25 业绩持续承压；利润率下滑。1）单季度：3Q25，公司实现营收12.32亿元，YOY -12.25%；归母净利润0.92 亿元，YOY -41.93%；扣非净利润0.89亿元，YOY -42.21%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑3.58ppt 至26.13%；净利率同比下滑4.82ppt 至10.20%。其中，3Q25 毛利率同比下滑3.82ppt 至23.13%；净利率同比下滑3.84ppt 至7.58%。

期间费用率较稳定；回款改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比增加0.87ppt 至11.50%：1）销售费用率同比减少0.63ppt 至0.35%；2）管理费用率同比增加1.03ppt 至8.85%；3）财务费用率为-0.44%，去年同期为-0.84%；4）研发费用率同比增加0.08ppt 至2.74%；研发费用1.09 亿元，YOY -3.09%。

截至3Q25 末，公司：1）应收账款及票据57.67 亿元，较年初增加4.61%；2）预付款项0.80 亿元，较年初减少3.95%；3）存货15.54 亿元，较年初增加1.31%；4）合同负债1.27 亿元，较年初减少36.82%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为6.73 亿元，去年同期为-0.83 亿元。公司回款情况大幅好转。

    　　前三季度营收完成度74.9%；维修及国际业务打开成长空间。1）经营计划：

2025 年，公司面临主业中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，全年预计实现营收53 亿元，前三季度完成度74.9%。2）维修业务：随着前期主要产品持续多年量产和用户作训任务增长，预计“十五五”期间修理业务将维持在较高水平。公司以修理项目市场需求为牵引，通过2023 年、2025 年募集资金建设内容调整变更，加大修理分解、装配、调试等产能保障，目前正在实施建设中，部分设备已投入使用，预计能够满足维修业务需要。3）军贸业务：近年来随着国产自研高性能航空装备的亮相，以及国际客户的需求增长，国产航空装备出口将迎来新机遇，公司也正积极协同相关方拓展国外航空动力装备市场。

投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025 年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别为6.37 亿元、7.36 亿元、8.41 亿元，对应PE分别为39x/34x/30x。我们考虑到公司在航空发动机控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。