银轮股份(002126)2025年三季度报告点评：热管理业务边界外延 多业务协同发展显成效

　　事件：

10 月 29 日，公司发布三季度报告，2025 年 Q3 实现营业收入 38.90 亿元（yoy+27.38%，qoq+3.69%），归母净利润 2.30 亿元（yoy+14.48%，qoq+0.68%）。2025 年 1-9 月实现营业收入 110.57 亿元（yoy+20.12%），归母净利润 6.72 亿元（yoy+11.18%）。

    　　投资要点：

热管理业务边界拓宽，数字能源与具身智能双轮驱动成长在数据中心领域，已形成覆盖服务器机柜内外的液冷产品矩阵，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔等品类，部分已逐步放量，部分处于验证阶段；客户布局实现“3+3+N”突破，项目合作进展积极。低空飞行器领域无人机超充及客户开发顺利，储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能稳步提升。同时，第四曲线打造“1+4+N”产品体系，围绕具身智能系统，布局热管理、旋转关节、执行器、灵巧手四大模组及关键零部件。

报告期内，头部客户产品开发取得重要进展，丰富合作品类；完成第一代旋转关节、执行器模组开发；与合作伙伴合资设立公司拓展灵巧手业务，并与数家高校战略合作，构建具身智能生态链，综合竞争力持续强化。

技术创新夯实根基，协同发展提升核心竞争力报告期内，公司研发总院全力推进超百个研发项目，在新能源热管理系统、前瞻技术与材料工艺、关键零部件及人形机器人关节/热管理模组等领域取得显著进展。2025 年上半年新增授权专利106 项，技术储备持续丰厚。

公司成功通过“ASPICE 二级认证”，标志着汽车电子软件开发流程的规范化、高效化迈上新台阶，不仅彰显技术与管理实力的双重提升，更将为汽车业务长期发展注入强劲动力。未来公司将以该认证为契机，推动软件开发流程标准化、国际化，进一步提升产品与服务质量，巩固行业标杆地位。

    　　投资建议与盈利预测

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为150.77\179.66\212.59 亿元，归母净利润分别为9.70\12.42\15.82 亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.16\1.49\1.90 元，按照最新股价测算，对应PE32.97\25.75\20.22 倍。考虑近期股价阶段性涨幅较大、短期安全边际有所收敛，我们将评级由“买入”调整为“增持”，中长期逻辑与基本面判断保持不变。

    　　风险提示

汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。