国泰集团(603977)：爆破工程收入高增 公司业绩短期承压

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收16.01亿元，同比-6.01%；归母净利润1.90 亿元，同比-13.06%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比-10.23%。2025Q3 公司实现营收5.43亿元，同比-5.97%；归母净利润0.69 亿元，同比-16.24%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比-20.84%。

爆破工程收入大幅增长，公司盈利能力保持稳定2025 前三季度，公司工业炸药销售84,436.99 吨，同比-2.63%，实现营收5.21 亿元，同比-4.32%；电子雷管销售1703.93 万发，同比-11.47%，实现营收2.18 亿元，同比-18.99%；工业导爆索销售318.7万米，同比-20.5%，实现营收1211.21 万元，同比-21.03%；爆破工程销售4525.87 万立方米，同比-2.92%，实现营收3.31 亿元，同比+114.92%。盈利能力看，前三季度，公司毛利率34.91%，同比+0.3pct，净利率11.83%，同比-2.73pct；2025Q3，公司毛利率35.78%，同比+1.06pct，净利率12.45%，同比-3.6pct。

子公司永宁科技、宏泰物流行业竞争加剧，公司业绩短期波动公司民爆业务前三季度业绩同比有一定增长，受非民爆业务影响，公司总体业绩水平出现一定程度的下降，主要是：1、公司控股子公司江西永宁科技、江西宏泰物流因行业竞争加剧等因素的影响，业绩有所下降；2、公司控股子公司江西澳科新材料科技股份有限公司上年三季度因长账龄应收账款大幅减少而冲回大额信用减值损失，本报告期业绩同比下滑；3、公司上年同期收到省级工业发展专项计划资金1,000 万元，本年计入当期损益的政府补助较上年减少。

    　　投资建议：

我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为2.67/4.09/5.04 亿元，增速分别为47.9%/53.1%/23.2%。我们给予公司2026 年24 倍PE，12个月目标价为15.84 元，给予买入-A 的投资评级。