天山股份(000877)：底部信号明确 期待反内卷下的修复弹性

　　事件描述

    　　公司披露2025 年3 季度报告：实现营业收入549 亿元，同比下降10.6%；归母净利润-11.8亿元，同比上升68.5%。

    　　事件评论

核心下游地产和基建双向承压，全国水泥产量持续下行。2025 年前3 季度全国固定资产投资（不含农户）37.15 万亿元，同比下降0.5%；基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。从水泥行业层面来看，2025 年前3 季度，全国水泥产量12.59 亿吨，同比下降5.2%。9 月份，全国单月水泥产量1.54 亿吨，同比下降8.6%。

公司销量降幅大于行业，体现出对于市场价格和利润的积极维护。就公司层面来看，2025年前3 季度，公司销售水泥熟料14,410 万吨，同比下降12.8%；销量降幅大于行业，也体现出公司积极践行“价本利”的市场原则。销售商混5,235 万方，同比下降1.5%；销售骨料9,241 万吨，同比下降1%；2025 年1-9 月，公司紧抓管理精细，降本控费，水泥、商品混凝土成本同比均有不同程度下降，经营业绩同比减亏。最终前3 季度公司实现营业收入549 亿元，较上年同期下降10.6%；归属于上市公司股东净利润-11.8 亿元，较上年同期上升68.5%。

    　　从业绩来看，25Q3 单季度公司收入189.6 亿元，同比下降12.9%；归属净利润-2.6 亿元，同比增长22.6%。

期待供给治理提供价格修复弹性。就目前反内卷来看，水泥行业更多是围绕超产治理进行布局，有望出清一部分产能；更重要在于，若严格按照备案产能生产，有望对生产秩序进行一定优化，真实产能利用率或一定改善，价格中枢有望上移，不过需要观察执行情况。

    　　公司作为行业头部企业，在政策执行层面有望发挥积极带头作用；同时公司盈利水平并不高，因此边际价格弹性也较大。

预计2025-2026 年业绩4、14 亿，对应PE 为103、30 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、需求持续偏弱；

    　　2、骨料价格持续走低。