纳微科技(688690)2025三季报业绩点评：业绩稳健增长 核心业务稳步放量

事件：2025年8月28日，公司发布2025三季报。2025前三季度公司实现营业收入6.71亿元，同比增长22.01%：归母净利润1.08亿元，同比增长 156.56%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长254.66%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收人2.57亿元，同比增长22.46%；归母净利润0.44亿元，同比增长1558%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长515.11%。利润段股大幅增长的原因主要为2024Q3的利润基数较低。

下游景气度进一步好转，核心业务增长提速。相较于上半年总体收入同比增长21.74%，单Q3收入同比增长略有提速，达到22.01%。2025年前三季度，公司核心业务色谱填料和层析介质产品销售收人为3.98亿元，同比增长 26.02%（2025H1同比增速为20%），环比加速，主要受益于GLP-1等小分子项目的亮眼表现，以及核心战略客户的持续突破，如恒瑞医药、正大天晴等，上半年公司多肽类药物色谱填料收入同比增长超108%，下半年有望维持较高增速。随着下游需求的持续好转，公司战略客户群的不断突破，客户产品管线的持续推进，公司的产品销售收入有望维持较高增速。

毛利率保持稳定，费用控制良好。2025前三季度公司综合毛利率72.16%，同比增长1.1Pct，公司持续提质增效，随着核心产品持续放量，规模降本效应显著。2025前三季度公司销售费用率17.53%，同比下降3.27Pct，公司持续控制销售费用，单Q3销售费用率降至16.47%，达到2023年以来单李最低水平；管理费用率13.98%，同比提升0.49pct；研发费用率21.91%，同比下降 1.5pct；财务费用率-0.01%，同比下降0.47pct。

投资建议：底层技术驱动公司逐渐发展成“填料+耗材+仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商，随着国产替代持续进行，高质量客户项目管线顺利推进，公司业绩将迎来快速增长。预计2025-2027年归母净利润1.47/2.01/2.59亿元，同比增速为77.6%/36.7%/28.8%，EPS为0.36/0.50/0.64元。当前股价对应2025-2027年PE为81/59/46倍，维持*推荐”评级。