陕西煤业(601225)2025年三季报点评：25Q3业绩环比提升 25Q4有望持续改善

事件：2025 年10 月29 日，公司发布2025 年第三季度报告，前三季度实现营业收入1180.83 亿元，同比下降12.81%；归属于上市公司股东的净利润为127.13 亿元，同比下降27.22%。

25Q3 归母净利润同比下降，环比增长。25Q3 公司实现归母净利润50.75亿元，同比下降26.50%，环比增长79.08%，扣非后归母净利润为42.71 亿元，同比下降25.19%，环比增长59.9%。 2025 年前三季度公司确认投资收益30.62亿元，同比增长30.48%，其中25Q3 公司投资收益为17.94 亿元，环比增长41.54%，同比增长116.55%，主要由于出售信托产品增加收益所致。

25Q1-3 产销增长，成本控制良好。25Q1~3 公司实现煤炭产量13036.9 万吨，同比增长2.03%，实现煤炭销量18920.07 万吨，同比增长0.4%，其中自产煤销量为11937.95 万吨，同比增长1.83%。前三季度吨煤售价为540.18 元，同比下降13.04%，吨煤成本为376.29 元/吨，同比下降5.44%。煤炭业务实现毛利310.08 亿元，同比下降26.28%。

25Q3 产量环比下滑。25Q3 公司完成煤炭产量4297.26 万吨，同比增长3.88%，环比下降1.1%，完成煤炭销量6321.15 万吨，同比下降0.61%，其中自产煤销量为3921.47 万吨，同比下降0.25%，环比下降3.5%。

25Q3 发售电量同、环比增长。2025 年前三季度公司总发电量315.52 亿千瓦时，同比下降2.78%；总售电量295.96 亿千瓦时，同比下降1.95%。25Q3公司完成发电量137.83 亿千瓦时，同比增长12.05%，环比增长52.62%，完成售电量129.77 亿千瓦时，同比增长13.53%，环比增长53.14%。

煤价回升，25Q4 业绩有望持续环比改善。25Q3 公司扣非后归母净利润虽然同比下降，但环比增长明显，我们认为业绩低点已过。在生产核查带来的供给收缩的背景下，当前煤炭价格距年内底部已明显回升，截至2025 年10 月28日，秦皇岛港5500 大卡煤炭四季度平均价格742.27 元/吨，较三季度均价增长10.38%。11 月巡查组进驻的背景下，预计供给端收缩的预期进一步加强。需求端，伴随南方气温下降，电厂日耗即将触底进入上行通道， 11 月中旬北方将全面进入供暖季，即进入需求旺季，届时叠加安全生产考核巡查或致供给进一步收缩，煤价上涨动能将更加充足。预计25Q4 业绩有望继续环比改善。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利为180.45/218.83/249.68亿元，对应EPS 分别为1.86/2.26/2.58 元，对应2025 年10 月29 日收盘价的PE 分别为12/10/9 倍。公司低负债，高现金，历史维持较高分红比例，维持“推荐”评级。