盐津铺子(002847)：渠道结构主动调整 净利率持续提升

　　净利率表现亮眼，维持“买入”评级

公司发布2025Q3 季报，2025Q1-3 实现收入44.3 亿元，同增14.7%，实现归母净利润6.0 亿元，同增22.6%；2025Q3 单季度实现收入14.9 亿元，同增6.0%，实现归母净利润2.3 亿元，同增33.5%，净利率表现亮眼。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年实现收入归母净利润8.0（-0.4）、9.3（-0.7）、11.1（-2.1）亿元，看好后续公司产品端持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐果冻等其他单品，渠道端调整抖音线上费效比，线下持续拥抱量贩，提升品牌力构建，当期股价对应PE 分别为24.1、20.7、17.3 倍，维持“买入”评级。

    　　主动调整线上电商，收入增长平稳

公司单三季度收入增速6.0%，增速相对平稳，估计主因主动调整线上电商渠道，减少低利润产品销售，同时缩减较高品牌营销费用支出，线上销量有所承压，另外传统商超保持缩减，高景气零食量贩渠道仍有较快增速。定量流通渠道受益大魔王持续铺货，贡献收入增长。公司核心单品大魔王魔芋产品品牌力持续提升，品类景气度延续，魔芋零食有望成为对标薯片瓜子糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口味，网点扩张和单店买力共同提升，延续高速增长。

    　　销售费用收缩，净利率表现亮眼

公司2025Q3 毛利率达31.6%，同增1.0pct，同样受益于渠道结构和产品结构优化，各项原材料价格相对平稳，魔芋原材料受益前期战略囤货。公司2025Q3 销售费用率为8.6%，同比下降3.5pct，表现亮眼，主要受益于电商渠道缩减营销支出；管理费用率为4.4%，同降0.1pct，保持相对平稳。公司2025Q3 净利率达15.6%，同比提升3.1pct，利润表现超市场预期。