中航沈飞(600760)：25Q3营收同比高增 新厂区建设提速

　　业绩简评

2025 年10 月29 日，公司发布2025 三季报，25Q1-Q3 实现营收206.07 亿（-18.5%），归母净利润13.62 亿（-25.1%）；25Q3 实现营收59.78 亿，同比+62.8%，环比-32.0%；实现归母净利润2.25亿，同比+12.9%，环比-68.1%。

    　　经营分析

25Q3 公司营收同比大幅增长，反映主机龙头经营韧性：25Q3 公司实现营收59.78 亿（+62.8%），环比-32.0%，归母净利润2.25 亿，同比+12.9%，环比-68.1%，营收较24Q3 大幅增长。截至25Q3 季度末，公司合同负债为56.52 亿，较24 年末增加60.2%，主要系收到预收款增加所致,反映订单端得到修复。

盈利能力阶段性承压，期间费率小幅下降：1）25Q1-Q3 公司毛利率11.8%，同比-0.7pct；归母净利率6.6%，同比-0.6pct；25Q3公司毛利率10.8%，同比-1.4pct，环比-1.2pct，归母净利率3.8%，同比-1.7pct，环比-4.3pct。2）25Q1-Q3 公司期间费率4.0%，同比+0.4pct，其中销售费率0.030%（+0.019pct），主要系展览费增加所致；研发费率1.17%（-1.18pct），系研制任务周期影响所致。

新厂区启动建设，增资吉航推动募投项目建设：1）截至25Q3 季度末，公司在建工程30.21 亿，较24 年末增加73.32%，主要系新厂区工程投入所致。2）公司拟使用部分募集资金通过非公开协议方式对控股子公司吉航公司增资3.933 亿元以实施“飞机维修服务保障能力提升项目”。3）我们认为，新的产能投入代表了新型装备批量化、规模化发展新趋势，亦彰显了公司未来发展信心。

经营性现金流改善，回款转暖：公司25Q1-Q3 经营性现金流-21.7亿元，相比于去年同期-58.9 亿元大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。我们认为，随着下游需求修复，公司经营业绩、现金流有望逐步改善。

    　　盈利预测、估值与评级

我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润38.19/46.34/55.77 亿元，同比+12.54%/+21.33%/+20.36%，对应PE 为48/39/33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。