华阳集团(002906)2025年三季报点评：25Q3营收净利同环比增长 业绩符合预期

公司公告：25Q3 营业收入34.80 亿元，同环比+31.43%/+23.34%；归母净利润2.20 亿元，同环比+23.74%/+18.22%；扣非归母净利润2.17亿元，同环比+24.61%/+24.98%，业绩符合我们的预期。

毛利率探底，环比趋稳。25Q3 毛利率18.93%，同比-2.13pct, 环比-0.57pct，近年来下游车企竞争趋于激烈，受价格传导影响供应链利润率受到影响，目前来看趋势趋于稳定。

费用端控制与减值改善双驱动，盈利弹性有所释放。2025Q3 期间费用3.96 亿元，同比+18.32%，环比+15.23%。其中研发费用同比增长32.53%，环比增长16.73%，有效支撑公司智能化战略布局向纵深推进。期间费用率11.39%，同比下降1.26pct，环比下降0.80pct，彰显规模效应下公司成本管控成效较好； 2025Q3 公司资产减值及信用减值合计-0.38 亿元，较24Q3 的-0.44 亿元有所收窄，减值拖累效应弱化，释放利润弹性。

在建工程及配套资金双增，积极扩产提供产能支撑：2025Q3 末在建工程余额达3.64 亿元，较年初大幅增长 89.92%，主要系厂房等工程投入增加，系公司为后续提升产能、扩大出货规模的核心硬件布局，为未来营收的增长提供产能支撑。扩产配套资金筹措动作清晰，Q3 末长期借款余额1.94 亿元，较年初增长293.11%，资金用途明确指向产能扩张需求，体现公司对扩产的资金规划；资本开支持续落地，年初至Q3 期间，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达7.72 亿元，较上年同期的6.72 亿元增长14.88%，反映产能建设的实际投入力度与推进节奏。

深化智能化建设，出海业务突破：公司智能化项目持续加速落地，智能座舱优势持续巩固。海外客户HUD 及无线充电项目稳步推进，全球化布局有望进入收获期。公司2025 下半年小米、乐道有望持续贡献HUD增量，延续稳健增长态势，业务结构优化有望带动盈利能力持续改善。

    　　预计智能化与出海双轮驱动下，未来业绩有望保持高质量增长。

盈利预测与投资评级：由于下游车企竞争加剧，我们维持公司2025-2027年营收预测为127.0/155.6/187.1 亿元，同比分别+25%/+23%/+20%；下调2025-2027 年归母净利润预测为8.1/10.3/13.3 亿元（原为9.0/11.3/14.0亿元），同比分别+24%/+28%/+29%，对应PE 分别为20/16/12 倍，维持“买入”评级。