中控技术(688777)：短期业绩承压 创新业务是未来看点

公司发布25Q3 季报，前三季度实现收入56.54 亿（-10.78%），归母净利4.32 亿（-39.78%），扣非净利3.38 亿（-48.37%），其中Q3 单季度实现收入18.24 亿（-12.52%），归母净利0.78 亿（-61.25%），扣非净利0.5 亿（-72.91%）。

短期业绩承压，公司仍处于战略转型投入期。一方面，宏观经济影响下游需求释放，导致收入端出现下滑；另一方面，公司仍处于战略转型期，费用端投入加大。

截止25 年前三季度，公司期间费用率为26.07%，同比提升3.70pct，其中研发、销售、管理费用率分别为11.56%、10.01%、5.01%，同比分别提升0.93pct、1.78pct、0.47pct。公司持续投入AI 创新业务，我们认为整体研发维持高投入水平。

核心产品保持竞争力，订阅收入构建未来可持续收入。根据睿工业统计，2024 年公司核心产品DCS（集散控制系统）国内市占率达到40.4%,继续保持市占率第一，SIS（安全仪表系统）同样以31.2%的市占率保持国内市占率第一。此外，公司创新推出会员订阅模式，截止报告期末，公司软件年费ARR 收入已达到0.77 亿，未来规模有望逐步提升。年费ARR 收入将提高客户粘性以及未来收入的可持续性。

AI 产品和机器人等创新业务逐步商业化，有望成为未来新的增长点。公司全力发展工业AI 业务，推出了TPT（时间序列大模型）、超图大模型等新的AI 产品。其中TPT 融合了工业多模型能力，支撑分析、优化、控制等多种工业应用，提升企业效益，已实现规模化落地，截止25Q3 实现收入1.54 亿。机器人业务方面，公司布局了巡检与操作、协作装备、供应链物流以及面向工业领域的人形机器人等四个品类，截止25Q3 实现收入1.22 亿。未来TPT 以及机器人等创新业务有望成为公司新的增长点。

调整收入增速、毛利率和费用率，我们预测公司25-27 年的每股收益分别为1.29、1.49、1.72 元（原预测25-27 年每股收益分别为1.59、1.84、2.15 元），根据可比公司25 年PE 水平，给予公司25 年42 倍市盈率，对应目标价为54.18 元，维持买入评级。

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