三祥科技(920195)：2025Q3其他收益增加较多 股权激励增长目标值复合增速超15%

　　事件：

公司发布2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现营业收入8.07 亿元，同比增长16.35%；归属于母公司的净利润为0.80 亿元，同比增长87.47%。2025年Q3 公司实现营业收入2.78 亿元，同比增长6.49%；归属于母公司的净利润为0.41 亿元，同比增长86.11%，归母净利润增速较快主要系2025Q3 其他收益增长较多，增长的原因为美国子公司收到员工留任税收抵免(ERC)补助及进项税加计抵扣同比增加。

    　　投资要点：

受益管理费用率下降，公司盈利能力提升。2025 年前三季度公司毛利率为33.29%，同比下降2.34pct；净利率为10.11%，同比上升3.64pct。2025Q3 公司毛利率为37.46%，同比上升1.96pct，环比上升7.99pct；净利率为14.86%，同比上升5.56pct，环比上升9.24pct。2025 年前三季度公司期间费用率为20.67%，同比下降4.67pct。其中销售费用率下降0.12pct；管理费用率下降4.40pct；财务费用率下降0.46pct；研发费用率增加0.32pct。

新能源汽车带动胶管单车价值量提升，通过泰国子公司开拓国际业务。中国每辆汽车（包括轿车、货车、客车等各类车型）配套使用的胶管约为20 米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750 元。按照20 米的单车胶管用量、750 元的单车价值量以及汽车维修市场的增量为当年汽车总产量的5%对中国汽车胶管市场进行测算，则2023-2025 年，我国汽车胶管市场规模分别为236.99亿元、247.56 亿元、259.09 亿元。新能源汽车的冷却系统和电池管理系统对胶管的耐温性、耐腐蚀性和密封性提出了更高要求且新能源汽车的制冷管路系统更加复杂，单车价值量显著提升，胶管用量和价值量更高。公司在泰国新建子公司，积极在欧洲、东南亚等市场进展布局，并利用公司汽车核心零部件的产业链优势及自身先进的技术管理经验，借助泰国子公司的优势，大力拓展海外的业务规模。

公司实施股权激励计划，2025 年-2027 年增长目标值复合增速超15%。本激励计划向激励对象拟授予的股票期权数量合计300.00 万份，约占本激励计划公告时公司股本总额9,803.00 万股的3.06%；本激励计划授予的激励对象共计47人，约占截至2024 年12 月31 日公司员工总数1,405 人的3.35%；本激励计划采取的激励工具为股票期权，股票来源为三祥科技向激励对象定向发行公司A股普通股股票；本激励计划授予激励对象股票期权的行权价格为14.81 元/份。

业绩考核目标以2024 年营业收入为基数，2025 年-2027 年营业收入增长率目标值分别为20%、38%、58.7%，对应2025 年-2027 年每年的营业收入增长率分别为20%、15%、15%，复合增速超15%。

估值和投资建议： 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为11.45/13.70/15.86 亿元，同比增速分别为18.58%、19.66%、15.75%，归母净利润分别为1.07/1.24/1.40 亿元，同比增速分别为65.56%、16.24%、13.16%，对应的EPS 分别为1.09/1.27/1.43 元，对应当前股价（2025 年10 月29 日）的PE 分别为22.94X/19.74X/17.44X。根据我们对三祥科技的分析，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品价格年降风险；客户集中度较高的风险。