地铁设计(003013)：盈利能力持续提升 经营质量稳步优化

业绩稳健增长，盈利能力持续提升。25 年前三季度公司实现收入19.33 亿，同比+0.85%，归母净利润3.47 亿，同比+16.92%，扣非归母净利润3.42 亿，同比+15.91%，其中Q3 单季实现营收6.15 亿，同比-7.55%，归母净利润为1.26 亿，同比+40.87%，扣非归母净利润为1.25 亿，同比+39.64%。25Q3 业绩增速显著高于营收增速主要系毛利率大幅增长。

毛利率稳步提升、经营现金流边际改善。25Q1-3 毛利率为38.97%，同比+2.88pct，Q3 单季毛利率增长8.44pct 至43.73%。25 年前三季度期间费用率为14.68%，同比+0.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%、7.03%、5.11%、0.44%，同比分别-0.12pct、-0.16pct、+0.48pct、+0.31pct。2025Q1-3资产及信用减值损失为0.71 亿，较同期减少0.22 亿，主要系资产减值损失同比减少0.41 亿。综合影响下公司净利率为18.03%，同比+2.34pct，Q3 单季净利率20.46%，同比+6.86pct。25 年前三季度公司CFO 净额为-4.19 亿，同比少流出1.11 亿，投资活动产生的现金流净额为-0.18 亿，同比少流出2.44 亿，或系研发大楼投入已基本完成，资本开支进入平稳期，释放现金流；收、付现比分别为61.31%、28.28%，分别同比+1.48pct、+0.38pct。

公司外延并购与业务拓展齐头并进，轨道交通与低空经济融合业务打开成长新空间。公司拟以发行股份购买资产方式收购广州地铁持有的广州地铁工程咨询公司100%股权，并募集配套资金。此次交易有助于进一步整合勘察设计、规划咨询、工程监理等工程咨询业务，增强公司在轨道交通全产业链的综合竞争力，预计将对未来年度经营业绩形成增厚。与此同时，公司积极布局“轨道+低空”创新融合场景，已与通号城交、白云建科签署战略合作框架协议，共同助力低空经济产业发展，近期相继中标“长沙地铁6号线保护区无人机巡查服务项目”、“邢台市低空经济综合服务平台及基础设施建设项目”等，相关业务落地持续加速。海外方面，公司高度重视国际化布局，成立海外事业部统筹市场开拓与项目管理，近期成功签约塞尔维亚贝尔格莱德地铁1 号线技术咨询服务合同、越南胡志明市城市轨道交通2 号线调整可研及设计服务项目，海外业务稳步推进，为公司中长期增长注入新动能。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.53、5.96、6.54 亿元，同比增速分别为+12.44%、+7.76%、+9.71%，当前股价对应的PE 分别为11.53/10.70/9.75 倍。公司在轨道交通咨询业务基础上拓展低空经济应用，聚焦无人机巡检与低空平台建设，培育新增长动能；同时加快海外市场布局，塞尔维亚、越南等项目稳步推进，国际化进程持续深化，维持“买入”评级。