国电电力(600795)：前三季度扣非归母净利润YOY+38% 电量装机稳步增长

　　事件：

公司发布2025 年第三季度报告，公司2025Q3 实现营业收入 475.51亿元（同比-1.01%），归母净利润30.9 亿元（同比+24.87%），扣非归母净利润30.14 亿元，同比+21.96%；Q3 冲回减值2.29 亿。前三季度实现营收1252.05 亿元（同比-6.47%），归母净利润67.77 亿元（同比-26.27%）。扣非归母净利润64.24 亿元，同比+37.99%成本管控凸显成效，销售/管理费用同比降幅超30%。

2025 前三季度，公司实现营收1252.05 亿元，同比降低6.47%，主要系受售电单价较上年同期下降所致；公司实现归母净利润67.77 亿元，同比降低26.27，主要原因为：（1）上期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加；（2）上期大兴川电站计提在建工程减值准备，本期无此项。公司成本管控持续加强，单三季度销售/管理费用分别同比下降38.96%/30.34%。

    　　三季度旺季带动电量增长，新能源增长空间广阔。

2025 年前三季度，公司合并报表口径完成发电量3492.41 亿千瓦时，上网电量3321.34 亿千瓦时，同比分别增长0.68%和0.74%，可比口径同比分别增长1.69%和1.75%；参与市场化交易电量占上网电量的90.89%；平均上网电价396.02 元/千千瓦时。

2025 年三季度，公司合并报表口径完成发电量1432.15 亿千瓦 时，上网电量1363.33 亿千瓦时，较上年同期分别增长7.57%和7.58%，参与市场化交易电量占上网电量的89.86%；平均上网电价376.36 元/千千瓦时。

截至 2025 年9 月30 日，公司合并报表口径控股装机容量12324.14万千瓦，其中火电7929 万千瓦，水电1495.06 万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93 万千瓦。2025 年三季度公司火电控股装机容量增加266 万千瓦，新能源控股装机容量增加 42.5 万千瓦。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为

1700.38/1748.86/1784.39 亿元，增速分别为-5.1%、2.9%、2.0%，净利润为75.1/82.62/89.14 亿元，增速分别为-23.6%、10%、7.9%，对应当前PE 分别为12.7 倍、11.5倍、10.7 倍（估值日期为2025/10/29），维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：.电力市场风险、煤炭市场风险、能源保供风险、新能源发展风险。