海大集团(002311)：国内外饲料业绩优秀 分拆上市增强海外发展潜力

　　事件

海大集团发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公式实现营收961 亿元，同比+13%，实现归母净利润41.4 亿元，同比+14%。其中单三季度实现营收 373 亿元，同比+14%，实现归母净利润15.0 亿元，同比+0.3%

    　　公司拟将其下属境外饲料、种苗及动保业务重组至海大控股，并计划分拆其至香港联交所主板上市。

    　　投资要点

国内饲料业务稳步增长，海外业务持续高速发展2025 年三季度，公司整体业绩延续增长态势，前九月实现营收960.94 亿元同比+13.24%、归母净利润41.42 亿元，同比+14.31%，核心驱动来自饲料主业。国内饲料业务预计持续稳步增长，海外饲料业务延续高增长态势，2022-2024 年海外饲料业务增速分别为21.53%/27.47%/31.13%；生猪养殖方面，配合“公司+农户”等创新养殖模式，业务持续稳定发展。

聚焦海外业务独立性，释放管理与融资双动能公司拟将下属境外饲料、种苗及动保业务重组至海大控股，并分拆其至香港联交所主板上市。从分拆业务基本面看，海大控股聚焦亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲市场，上述区域为海外市场贡献了较大的增长份额，其中2024 年越南、印尼市场销量分别增长超25%/40%。海大控股2022-2024 年实现营业收入70.68/90.97/117.04 亿元，2023、2024 年同比均增长29%，2022-2024 年实现净利润分别为 2.94/5.31/7.55亿元，2023 年、2024 年同比增长81%、42%。海外业务的独立管理与融资将打破发展瓶颈：独立的管理架构能减少内部决策链条，提高管理效能，提升对当地市场的反应速度；此外，香港资本市场的融资平台提供更大的融资渠道，用于海外产能建设与市场拓展，进一步提升海外业务品牌影响力，为后续全球化布局奠定基础。

管理优势提供核心支持，增长势能持续强化公司通过建立动物营养数据库、实行高效集中采购的措施不断增强管理效能，并转化为成本优势。饲料业务作为主要增长动能，预计2030 年将达到超5000 万吨的总销量。国内饲料业务受益于水产养殖景气度回升及生猪养殖行业复苏等因素，持续稳步增长；海外业务则借助分拆上市的管理与融资红利，有望在公司原2030 年计划销量720 万吨的基础上实现更佳表现；公司构筑饲料主业稳增长、海外业务高增速、养殖业务补充发展的三维增长格局，具有强大的长期发展稳定性。

    　　盈利预测

公司在国内外具有较大发展潜力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.5/58.2/68.2 亿元，EPS 分别为3.04/3.50/4.10 元，PE 分别为18.9/16.4/14.0 倍，首次覆盖并给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济环境风险、市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。