杭氧股份(002430)2025年三季报点评：业绩增长稳健 核聚变领域加速拓展

　　本报告导读：

    　　公司25Q3 业绩增长稳健，毛利率、现金流等核心财务指标表现亮眼。同时，公司加速海外布局、积极拓展可控核聚变等新质生产力领域。

    　　投资要点：

维持公司2025/2026/2027 年 EPS 预测为 1.07/1.22/1.38 元。参考可比公司2025 年平均估值PE 为27.64 倍，我们给予公司2025 年29倍PE，目标价30.99 元，维持增持评级。

25Q3 归母净利同比+16.79%，毛利率同环比改善。1）营收与利润：

2025Q1-3 公司实现营收114.28 亿元，同比+10.39%，归母净利润7.57亿元，同比+12.14%；其中，2025Q3 公司实现营收41.01 亿元，同比+13.12%，归母净利润2.78 亿元，同比+16.79%。2）盈利能力：

25Q1-3 公司毛利率/净利率20.64%/7.44%，同比+0.24pp/0.32pp；25Q3 毛利率/净利率为20.49%/7.70%，同比+063pp/+0.48pp，环比+0.44pp/+0.12pp。

公司费用率管控良好，现金流大幅转好。整体费用率管控良好，公司25Q1-3/25Q3 综合费用率为10.16%/10.30%，同比-0.99pp/-0.30pp；现金流改善显著，公司25Q1-3 经营性净现金为19.47 亿元，同比+140.03%，其中25Q3 经营性净现金流为7.32 亿元，同比+271.44%。

海外战略加速推进，积极培育可控核聚变等新质生产力领域。1）海外市场开拓：根据公司《关于拟设立海外子公司的公告》，公司拟在新加坡和马来西亚分别设立海外子公司，计划借助海外子公司在全球经济中的地位和影响力，帮助公司提升海外市场信息的获取与响应效率，加大市场营销与客户开发力度，实现公司海外业务的显著增长。2）新兴领域拓展：根据杭氧集团官方微信公众号，公司持续重点培育新质生产力，布局可控核聚变在内的战略新兴产业，能够为聚变堆的建设提供高质量的低温设备，如制冷机、膨胀机、换热器、低温阀、储罐等，以及提供高纯度的特种气体。公司子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司已中标聚变新能低温氮系统，应用于BEST 低温系统。

    　　风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧；新领域拓展低预期。