万润股份(002643)2025年三季报点评：业绩小幅增长 新产能建设及新品推广进展顺利

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营收28.26 亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.06 亿元，同比增长3.27%；实现扣非后归母净利润2.92 亿元，同比增长14.02%。2025Q3，公司单季度实现营收9.56亿元，同比增长18.62%，环比减少5.19%；实现归母净利润8747 万元，同比增长8.41%，环比减少36.75%。

    　　点评：

营收小幅增长，维持高强度研发投入。2025 年前三季度，公司营收及归母净利润实现小幅增长，我们认为主要来自于生命科学与医药业务的贡献。毛利率方面，2025 年前三季度，公司综合毛利率为39.2%，同比小幅下降0.9pct。公司仍然维持较高的毛利率水平，同比的小幅波动主要可能来自于产品结构的变化。费用方面，2025 年前三季度公司销售、管理、财务费用率同比分别下降0.23pct、0.52pct 和0.38pct，显示出公司较好的费用控制能力。同时，2025 年前三季度公司研发费用率为10.99%，仍然保持高强度的研发投入，将为公司后续增长奠定良好的基础。此外，2025 年公司计提资产减值准备2599 万元，其中主要为存货跌价准备。

电子信息材料各品类推进顺利，积蓄未来发展动能。OLED 材料方面，公司控股子公司三月科技已有多个自主知识产权的OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，控股子公司九目化学的OLED 升华前材料业务继续保持业内领先地位。同时，九目化学向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的申请已于2025 年9 月19 日获得受理。半导体材料及PI 材料方面，公司万润工业园二期C05 项目规划有光刻胶用相关材料产能751 吨和显示用PI 成品材料产能700 吨。该项目建成后，将显著提升公司相关产品的供应能力，进一步推升公司行业地位。此外，公司1500 吨/年PEI 量产线已投入试生产，PEEK 材料具备100 吨/年的中试线产能且已向多家下游送样。

盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.65、4.55、5.15 亿元，维持公司“买入”评级。