牧原股份(002714)：产能优化成本稳步下降 养猪龙头高质量发展

　　事件：公司发布2025 年9 月销售月报

2025 年9 月份，公司销售商品猪557.3 万头，同比增长11.05%，主要得益于公司生产经营规划及生产效率提升；商品猪销售均价 12.88 元/公斤，同比降低30.94%；商品猪销售收入 90.66 亿元，同比降低22.46%。2025 年1 月至9 月，公司共销售商品猪5732.3 万头，同比增长27.0%；销售仔猪 1157.1 万头，同比增加151.2%。

    　　生猪养殖持续精进，成本优势稳步扩大

公司降本增效成果显著，养殖成本进入加速下行通道。2025 年9 月公司生猪养殖完全成本已降至11.6 元/公斤左右，并计划在年底降至11 元/公斤，成本下降来源于生产成绩改善与单位期间费用下降。为实现成本的进一步突破，公司明确了三大核心降本路径：1）种猪育种：依托全产业链优势，综合考量繁殖性能、生长性能及屠宰经济价值进行选育，品种改良已成为当前成本下降的关键驱动力；2）健康管理：通过持续推进疾病净化，提升猪群整体健康水平，以挖掘其生长潜力；3）人才与管理：缩小内部场线间的成本离散度，推动落后场线向成本已低于11 元/公斤的优秀场线看齐，从而实现整体成本的持续下降。

    　　积极优化产能，稳步实现高质量发展

公司积极响应并快速落实产能调控政策：1）能繁母猪方面，截至2025 年9 月末，公司能繁母猪存栏已调减至330.5 万头。公司短期内不考虑新增母猪，并通过有序淘汰低产低效母猪，持续优化能繁母猪群质量。2）生猪出栏体重方面，公司前期持续降低均重，8 月末育肥猪销售均重已降至120kg。3）销售端，公司已全面停止向二次育肥客户销售育肥猪，同时积极配合相关部门构建管控体系。

    　　公司积极发挥产能调控带头作用，促进生猪价格平稳运行，同时也为公司在周期底部的稳健经营和未来高质量发展奠定了坚实基础。

    　　盈利预测与估值

公司由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，出栏增长，成本优势持续扩大，屠宰业务产能利用率显著提升，有望在“反内卷”政策背景下充分通过成本壁垒构筑竞争优势。我们根据猪价走势、公司出栏规划和养殖成本，预计公司2025-2027 年营业收入分别为1446.10/1554.93/1606.91 亿元，归母净利润分别为184.71/249.16/300.57 亿元，EPS 分别为3.38/4.56/5.50 元，对应PE 分别为14.69/10.89/9.03 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出栏量不及预期、突发大规模动物疫病、猪价表现不及预期