厦门象屿(600057)2025年三季报点评：25Q3业绩同比+443.17% 前三季度业绩同比+83.57% 业绩拐点趋势强劲

公司公告2025 年三季度报告：1）2025 年前三季度，公司实现营业收入3168.65亿元，同比增长6.44%；归母净利润16.33 亿元，同比增长83.57%。2）分季度看：2025Q3，公司实现营业收入1129.16 亿元，同比增长19.85%；归母净利润6.01 亿元，同比增长443.17%。25Q1、Q2，公司营收分别实现971.35、1068.13 亿元，同比分别-7.11%、+7.99%；归母净利润分别实现5.09、5.23 亿元，同比分别+24.88%、+40.83%。3）经营效率：2025Q3，公司毛利率2.29%，同比提升0.38pct，期间费用率1.06%，同比下降0.35pct。2025 年前三季度公司毛利率1.9%，同比下降0.12pct，期间费用率1.14%，同比下降0.26pct。4）2025 年中期分红方案：公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1 元（含税），合计派发现金股利2.84 亿元（含税），占公司2025 年1-9 月归母净利润（扣除永续债利息）的22.47%。

Q3 业绩高增，拐点趋势强劲。25 年以来，公司整体经营持续向好，三大亮点助力业绩高增：一是核心产品供应链优势巩固，大宗商品经营实现货量与收益双增；二是通过风险管控措施优化，实现减值损失同比下降；三是扩大票据结算规模，持续提升资金运营效率，财务费用同比降低。此外，Q3 公司非经常性损益同比减少，主要因在下半年反内卷政策和供需格局共同驱动下，公司部分产品期货价格宽幅震荡，为配套现货经营开展的期货套保操作相应产生损失。但结合现货端收益后，整体经营效益稳健增长，有效对冲了价格波动风险。

经营质量显著提升，现金流状况大幅改善。公司盈利能力提升的同时，经营质量也持续优化。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额高达71.24 亿元，同比大幅增长1282.30%，主要由于公司持续优化结算方式，增加票据支付在业务结算中的使用，并着力加快经营周转，带动整体运营效率提升。与此同时，财务费用从去年同期的16.03 亿元大幅下降至9.07 亿元，有效增厚了利润。

此前报告我们强调公司25 年轻装上阵释放业绩弹性，并建议观察三个维度，从25 年前三季度业绩表现看，正在逐步验证。1）象屿农产：优化经营模式，加强流量经营和滚仓操作，提升服务型业务规模，上半年已实现扭亏，我们预计可保持持续向好趋势。2）象屿海装正处于造船景气周期。上半年盈利保持了较好的贡献度。3）后续主要观察黑色有色系等强周期商品业务，经济环境未来实现回暖，工业制造业企业活动扩张，将有助于该部分顺周期属性的展现。

因此我们继续强调公司经营或逐步向上。

投资建议：1）盈利预测：基于前三季度业绩，我们小幅调整25-27 年盈利预测至20.6、23.3、27.7 亿（原预测值为19.5、23.1、26.9 亿），对应扣除永续债利息后的EPS 为0.58、0.68、0.84 元，对应PE 为14、12、10 倍。2）投资建议：基于公司盈利向上趋势显现，预计26-27 年依旧可保持较快增速，我们给予2026 年12 倍PE，对应一年期目标市值280 亿元，目标价9.85 元，预期较现价约24%空间，维持“强推”评级。