浙江鼎力(603338)：2025年三季报快评：Q3归母净利润同比-15% 汇兑阶段性影响增速

　　投资要点

    　　事件：2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季度报告。

    　　Q3 营收同比+3%，利润受汇兑影响

2025 年前三季度公司实现营业总收入67 亿元，同比增长9%，归母净利润15.9 亿元，同比增长9%，扣非归母净利润15.6 亿元，同比增长5.0%，非经主要为政府补助和对宏信的股权投资损益。单Q3 公司实现营业总收入23亿元，同比增长3%，归母净利润5.4 亿元，同比下降15%，扣非归母净利润5.1 亿元，同比下降18%。受国内高机行业增速下行，欧洲双反、美国加关税后客户观望情绪加剧，Q2 以来公司营收增速放缓。Q3 公司利润增速受汇兑影响较大（亏损约7000 万），剔除后，公司Q3 归母净利润同比下降4%。

    　　毛利率同比略有下降，三费控制良好

2025 年Q3 公司实现销售毛利率36.1%，同比下降1.5pct，销售净利率23.2%，同比下降4.8pct。公司毛利率下降主要受欧美关税影响（欧盟双反关税21%，24 年起征；美国合计79%，含301、对等、芬太尼和双反），净利率下降主要受汇兑亏损影响。2025 年Q3 公司期间费用率为10.3%，同比提升4.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.0%/3.5%/1.6%，同比分别变动+0.6/-0.4/+0.8/+3.2pct，除去财务费用外其余支出维持稳定。

欧美情绪消化+价格传导，后续公司业绩有望修复我们看好公司后续业绩修复：（1）国内基数降低，（2）欧盟双反观望情绪逐步消解，且鼎力税率业内最低，有望受益行业价格普涨和份额提升。（3）美国实际下游需求良好（联合租赁Q3 上调全年资本开支8%、且美国非住宅建筑投资活跃度维持高水平），公司备库充分，随客户提货业绩将逐步释放。

根据我们此前测算，鼎力国内产能对美关税总承受能力约100%，当前关税为79%，较2023-2024 年的68%仅增长11pct，公司在美国仍能保持良好盈利能力，远期看，鼎力差异化产品、臂式待放量，且根据我们的产业链调研，公司对关税带来的不确定性也已有方案，无需过度担忧。（4）新兴市场、船坞除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测值为21/24/28 亿元，对应当前市值PE 分别为13/11/10x，维持“买入”评级。