巨人网络(002558)：三季度收入利润表现亮眼 合同负债环比激增有望实现持续增长

公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营收33.68 亿元，同比+51.84%；归母净利润14.17 亿元，同比+32.31%；扣非归母净利润14.84 亿元，同比+16.50%；25Q3 实现营收17.06 亿元，同比+115.63%；归母净利润6.4 亿元，同比+81.19%；扣非归母净利润6.78 亿元，同比+73.88%。

合同负债大幅攀升锁定未来业绩。 截至第三季度末，公司合同负债已达13.33亿元，相较于二季度末的8.89亿元，单季度环比增长4.44亿元，增幅达49.9%；较24 年末的6.34 亿元，增幅达110%。合同负债主要系公司已收取但尚未满足收入确认条件的游戏预收款（即递延收入）。合同负债逐季快速攀升，清晰地反映出公司核心产品极强的流水获取能力，未来业绩增长的确定性得到有力支撑。

《超自然行动组》表现强劲，征途游戏稳健运营。公司自研爆款新品《超自然行动组》在第三季度延续了上线以来的火爆势头，凭借其“中式微恐+多人合作”的差异化玩法，持续吸引大量用户涌入。在Sensor Tower 发布的8 月中国手游发行商全球收入排行榜中，《超自然行动组》整体收入环比翻倍，并首次跻身中国iOS 手游收入榜第10 名。同时，公司的常青树IP“征途”系列产品稳健运营，手游《原始征途》通过小游戏版本成功实现用户破圈，为公司贡献了稳定的流水和利润基本盘。此外中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。

全方位拥抱AI 浪潮。AI 技术研发层面，巨人网络AI 实验室与阿里云将聚焦AI Agent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》积极布局AI 原生玩法，于2025 年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型，打造行业首个“多用户与AI 智能体混合对抗”竞技机制。此外，《原始征途》陪伴型AI NPC“小师妹”接入DeepSeek-R1，拥有NPC 性格、情绪和长期记忆，助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。此外公司公布重要管理层调整，公司董事刘伟出任CEO、总经理职务。刘伟曾于两年前卸任巨人网络CEO，此次回归将聚焦培养年轻核心人才。

维持“强烈推荐”投资评级。公司核心产品经营韧性较强，自研爆款新品《超自然行动组》延续强劲势头，持续贡献业绩增量，我们上调公司盈利预测，预计公司25-27 年营业收入分别为49.69/77.51/92.24 亿元，归母净利润分别为21.51/40.60/47.18 亿元，对应当前股价市盈率分别为33.7/17.8/15.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。