兴业银行(601166)：净息差环比提升 净手续费收入增速回暖

　　3Q25 业绩符合我们预期

兴业银行发布三季度业绩，公司3Q25 营收同比降低0.8%、前三季度累计降低1.8%，降幅收窄；3Q25 归母净利润环比微降0.1%，前三季度累计增长0.1%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

负债成本改善驱动净利息收入增速转正。公司3Q25 净利息收入同比增长1.4%，增速实现转正，前三季度累计同比降低0.6%。我们测算3Q25 净息差（期初期末平均）环比提升4bp 至1.57%。

3Q25 付息负债成本率环比大幅降低11bp 至1.68%，其中存款付息率1.71%（日均余额），同比下降32bp，比半年末下降5bp，我们认为主要受益于公司通过做实主结算账户经营、深化场景金融建设、加强高成本存款精细化管理。规模端公司三季度扩表稳健，总资产/贷款/存款分别同比增长3.5%/4.3%/7.6%。

净手续费收入增速环比提升。公司3Q25 非息收入同比降低6.3%、前三季度累计降低4.5%。其中3Q25 净手续费收入同比高增6.1%，带动前三季度累计增长3.8%，我们认为主要受益于资本市场复苏带来财富管理业务弹性。自营投资业务端，在三季度利率上行的扰动下，3Q25 其他非息收入同比降低16.6%、前三季度累计降低9.3%。

资产质量保持稳健。3Q25 末，公司贷款不良率环比持平于1.08%，关注率环比小幅提升1bp 至1.67%。前瞻指标方面，我们测算公司前三季度贷款不良净生成率为1.11%、环比有所回落，对公房地产、信用卡领域新发生不良均同比回落。风险抵补能力方面，拨备覆盖率保持稳定，环比小幅降低0.7pct 至227.8%。拨贷比稳定于2.46%。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变。兴业银行当前交易于0.5x/0.5x 2025E/2026EP/B ， 我们维持公司28.0 元目标价不变， 对应0.7x/0.7x2025E/2026E P/B 与39.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量风险暴露压力超预期，宏观经济复苏不及预期。