兴通股份(603209)首次覆盖报告：静待内贸需求回暖 抢抓外贸市场机遇

　　兴通股份在沿海散装液体化学品运输领域深耕多年，是沿海液体化学品运输行业龙头企业，并致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。

截至报告发布日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶40 艘，其中化学品船34 艘，成品油船3 艘，LPG 船3 艘。公司已形成覆盖全球的水上运输网络，内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸国际运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲。

安全管理是公司核心竞争力，内贸市场份额持续提升：危化品航运领域由于对安全与环保有较高的要求，因此具备较高的进入壁垒。06 年以来交通运输部不断完善内贸化工品船新增运力宏观管控政策，按照“总量调控、择优选择”的总体方针，有序新增船舶运力。公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部2019 年开始的多次新增运力评审中，均以第一名的成绩获得新增运力指标。

19 年以来，公司运力规模的增速显著超过行业增速，内贸市场份额从19 年的5.3%提升至24 年的16.0%。

打造年轻化智能化船队，逐步向国际市场迈进：公司船队具有高端化、 大型化、 年轻化、 绿色化、 智能化特点，具备较强竞争力。全球化学品船船龄超15 年以上的占比达51.4%，而公司化学品船队平均船龄不到8 年；公司5000载重吨级以上化学品船占比超90%，符合行业船舶大型化的发展需要；船舶适货性强，新建船舶均采用双相不锈钢货舱，能够容纳目前大部分种类的液体化工品，也可以向下兼容运输成品油。

公司2022 年之前主要经营沿海液体化工品运输，2022 年起在维持内贸优势地位的前提下逐步涉足国际市场，并持续加大投入。在国际化学品船队的老龄化问题日益突出，且航运业环保压力日益加剧的当下，公司船队具备较强的市场竞争力。

公司财务指标优秀，盈利能力在业内处于领先水平：公司在船队和收入规模快速扩张的同时，维持了整体较为优秀的财务指标。公司营收由19 年的不到3亿提升至24 年的超15 亿，在营船舶数量由19 年的11 艘提升至24 年末的37艘（截至报告发布日为40 艘），在体量快速扩张的同时，公司资产负债率维持在较低水平，25Q3 为36%左右。公司经营净现金流多年来稳定高于净利润，经营净现金流与流动负债之比大部分时间维持在50%以上，经营现金流对债务的覆盖能力强。与可比上市公司对比，公司利润率明显高于竞争对手，ROE与ROA 水平也高于竞争对手，体现出的是公司优质服务与成本管控带来的超额收益。

下游产业景气度或底部回升，内贸供给端增速有望逐步回落：行业需求方面，受下游炼化行业景气度较低的影响，液体危化品运输需求不足，24 年到25 年上半年运价持续走低。但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象，行业景气度有望底部回升。供给端方面，考虑到经过前几年高强度的船舶更替，沿海化学品船的平均船龄已经由21 年高峰的11.2 年降至25 年的9.1 年，后续船舶替换进度有望放缓；叠加近年来新增获批运力呈下降趋势，行业供给端的增速后续大概率回落。