皖天然气(603689)：扎根管输业务延伸产业链 成本管控加强

　　事件：

    　　公司发布2025 年三季度业绩公告。2025 年单三季度营收为11.38 亿元，同比下降14.30%；归母净利润为7738.89 万元，同比下降16.91%。

前三季度营收为38.12 亿元，同比下降10.30%；净利润为2.62 亿元，同比下降7.31%。

输售气量有所下滑，期待高质量转型带来增长空间2025 年上半年，公司实现输售气量19.56 亿方，同比下降15.6%；主要系2024H1 基数较高。公司持续加强成本管控，增强天然气管输创效实力，完成托运商年度管容分配，开拓贸易市场，城网子公司非居民价格联动全面实行，持续推动存量资产整合与盘活。毛利率同比提升0.6pct 至12.81%。公司持续推进城燃智能化管理应用，实现基于物联网设备的天然气在线数据采集和实时使用，三季度内公司研发投入同比增长14.6%，高质量转型有望进一步压缩管理费用成本，同时提升运营效率，构筑业绩增长极。

深耕管输基本盘，积极延伸产业链

公司在安徽省天然气市场具有区域先入优势，在省内建成投运的天然气长输管线已覆盖全省16 个地市、41 个县（区）。业务范围行天然气上、中、下游多个业务领域，上游依托参股沿海接收站获取储气、加工等权益，未来谋划争取更多具备市场竞争力的LNG 资源；中游管输业务为下游用户提供稳定的输配保障，有利于下游市场的培育和拓展；下游分销业务进一步促进天然气市场的开发应用和消费总量的增加。

投资建议：

我们预计公司2025-2027 年的收入分别为59.18 亿元、66.29 亿元、74.64 亿元，增速为2.1%、12%、12.6%；归母净利润为3.76/4.11/4.55亿，增速为13%、9.3%、10.8%。维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：需求下降风险、市场竞争加剧风险、天然气价格不及预期风险、管线工程投产不及预期；长输管线政策调整。