德昌股份(605555)：短期受关税冲击盈利水平承压 期待后续改善

事件：公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入32.9 亿元，同比+10.1%；实现归母净利润1.6 亿元，同比-46.3%；实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比-47.9%。

    　　单25Q3 实现营收12.2 亿元，同比+8.5%；归母净利润0.5亿元，同比-45.8%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比-44.4%。

    　　毛利率、净利率受关税等因素影响有所下滑。

毛利率：25Q1-3/25Q3 同比-3.5pct/-3.3pct 至14.0%/14.1%。

    　　下滑主要系美国市场关税政策及家电行业价格下行压力。

费率端： 25Q1-3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+0.3pct/+0.6pct/+0.5pct/+0.6pct 至0.6%/4.7%/3.7%/-0.5%，财务费用变动系汇兑收益减少；25Q3 销售/管理/研发/ 财务费率同比+0.2pct/+0.3pct/+0.6pct/-0.3pct 至0.6%/4.4%/3.7%/0.4%。

    　　净利率：综上，公司25Q1-3/25Q3 净利率同比-5.2pct/-4.2pct至4.9%/4.2%。

盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度盈利水平下滑较多，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.8/4.0/5.3 亿元，同比-31.2%/+41.3%/+33.1%，维持“增持”评级。