中金黄金(600489)季报点评：意外影响三季度业绩表现

中金黄金发布三季报：Q3 实现营收189.09 亿元（yoy+7.97%，qoq-6.43%），归母净利9.84 亿元（yoy+9.28%，qoq-40.59%）。2025 年Q1-Q3 实现营收539.76 亿元（yoy+17.23%），归母净利36.79 亿元（yoy+39.18%），扣非净利42.14 亿元（yoy+60.92%）。三季度归母净利润环比下降主要因意外事故影响，我们认为Q4 或将恢复正常，考虑到金价长期仍处上行通道，且公司未来矿产金产量有望增加，维持“买入”评级。

    　　意外事故影响三季度矿产铜产量，影响业绩环比表现

25Q1-3，公司矿产金产/销量分别为13.75/13.4 吨，分别yoy+5.4%/+5.19%，矿产铜产/销量分别为5/5.07 万吨，分别yoy-19.48%/-21.88%。其中测算Q3 矿产金产/销量分别为4.62/4.53 吨，矿产铜产/销量分别为1.19/1.07 万吨。矿产铜同比下滑明显主要因意外事故影响。2025 年7 月23 日，公司子公司内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿选矿厂发生意外事故并停产，9 月10 日，公司公告已恢复生产。受此影响，公司三季度业绩环比下滑。事故对公司的生产影响主要在Q3 体现，我们预计Q4 产销或恢复。

    　　未来纱岭金矿投产后公司矿产金产量有望继续提升

公司在投资者互动平台表示，纱岭金矿积极开展采矿试验，持续优化工程设计。按照生产设计，纱岭金矿完全达产后年产量约为10 吨（尚未明确投产时间）。公司2024 年矿产金产量18.35 吨，后续待纱岭金矿投产后，公司矿产金产量有望明显提升。

金价短期回调不改长期逻辑，关注企稳后增配机会

10 月21 日晚国际金价创12 年来最大单日跌幅5.3%，背后核心原因是俄乌冲突出现缓和+中美贸易摩擦边际缓和，市场避险情绪大幅回落。但全球秩序重构期，黄金仍是较合适的避险资产。我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会，企稳后建议重新关注。22 日当天典型黄金公司股价跌幅反而好于金价本身，说明市场对黄金相关资产的长期配置价值的共识未发生改变。建议关注金价企稳后黄金相关资产的增配机会。

    　　盈利预测与估值

我们上调公司25-27 年归母净利润（ 11.74%/3.78%/12.68% ） 至56.72/72.87/94.46 亿元（ 三年复合增速为40.77%） ， 对应EPS 为1.17/1.50/1.95 元。上调主要是金价上涨超预期。可比公司Wind 26 年一致预期为14.53 倍PE，考虑公司在建矿山沙岭金矿完全达产后年产量约为10吨，增量较大且可预见性较强，给予公司26 年16.7 倍PE 估值，上调目标价为25.05 元（前值17.97 元，对应17.11 倍25 年PE）。

    　　风险提示：金价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。