钧达股份(002865)2025年三季报点评：业绩符合预期 海外产能加速布局

　　事件

2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报。根据公司公告，25Q1-Q3 实现收入56.82 亿元，同比-30.72%，归母净利润-4.19 亿元，扣非归母净利润-7.15 亿元；25Q3 单季度实现收入20.18 亿元，同比+10.42%，环比+12.86%，归母净利润-1.55 亿元，扣非归母净利润-2.50 亿元，Q3 利润与去年同期相比亏损收窄。截至25Q3 公司货币资金35.05 亿元，现金比率87%，现金储备充足。

    　　海外销售占比持续提升，海外产能稳步推进

公司持续推进全球化战略布局，海外销售占比显著提升，由24 年全年的24%提升至25Q1-Q3 的51%，公司凭借行业领先的电池技术及产品质量综合优势，成为海外多个国家、地区光伏电池的主要供应商，其中，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进产能建设，以满足土耳其及全球其他市场对高性能、高可靠性光伏电池的迫切需求，填补区域电池产能结构性缺口；原计划的阿曼年产5GW 高效电池生产基地项目，公司将结合国际贸易、关税政策和海内外市场情况，充分评估项目收益与风险，审慎推进项目。

降本增效持续推进，前瞻性布局下一代电池技术公司在N 型电池技术和工艺升级方面持续投入，力争满足市场对于高效光伏产品的需求。目前公司正积极研发导入激光边缘钝化、多分片等电池技术，同时在电池结构、电极复合、组件技术协同等方面积极布局。此外，新技术方面公司中试xBC 电池转化效率较主流N 型电池效率可提升1-1.5 个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致，并持续推动xBC 电池的量产准备；公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平。我们认为，现有技术的持续迭代+下一代技术的前瞻性布局，有望夯实公司作为专业化电池领先厂商的优势，在技术变化较快的光伏行业中持续占有一席之地。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年实现营收81.80/121.35/137.50 亿元，归母净利润为-5.42/6.31/11.71 亿元，根据2025 年10 月29 日收盘价，26-27 年PE 为19x/11x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon 技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。