恒瑞医药(600276)：创新研发进入加速期 关注国际化能力建设

　　1-3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：收入231.88 亿元，同比增长14.9%；归母净利润57.51 亿元，同比增长24.5%，1-3Q25 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

创新药陆续获批，产品梯队持续丰富。2025Q3，1 类新药泽美妥司他片获批上市，为中国首个自主研发的EZH2 抑制剂；全氟己基辛烷滴眼液获批，为目前全球唯一用于治疗睑板腺功能障碍相关干眼药物；恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片(I)、(II)获批，为国内首个自研口服降糖三联复方制剂。此外还有8 项新产品/新适应症上市申请获得CDE 受理。我们认为公司创新成果加速转化，研发管线进入高效推进新阶段。

达成3 项国际授权，合作模式趋于多元化。包括：1）与GSK 合作共同开发至多12 款涵盖呼吸、自免、炎症与肿瘤领域的创新药物（含HRS-9821 大中华区以外授权）；2）New-Co 模式授权HRS-1893 海外权益给Braveheart Bio；3）授权Glenmark 瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益，保留中美欧日等主要市场权益。

    　　我们认为公司国际化进程全面加速，全球化能力建设不断提升。

研发成果不断产出，创新管线显示国际竞争力。肿瘤领域，公司在2025ESMO 年会首次设展，并发布46 项研究成果，其中卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗可切除肝细胞癌 CARES-009 研究入选口头报告，并同步发表于国际顶级医学期刊《柳叶刀》主刊1；将于2025ADA 大会发布HRS9531(GLP-1/GIP 双靶激动剂)III 期减重临床结果2，我们预计有望呈现同类最佳减重数据。我们认为公司创新能力不断获得国际认可，有望为长期国际化发展赋能。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测不变，分别为90.3/99.0 亿元，同比增长42.5%/9.7%。当前股价对应2025/2026 年46 倍/42 倍市盈率。维持跑赢行业评级和73.4 元目标价，对应54 倍2025 年市盈率和49 倍2026 年市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间。

    　　风险

    　　创新药研发失败风险，合作推进不及预期风险，政策波动风险。