晶澳科技(002459)季报点评：亏损环比持稳 经营现金流持续正流入

　　业绩简评

10 月30 日公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收368亿元，同比-32%；实现归母净利润-35.5 亿元、扣非归母净利润-34.5 亿元，亏损同比加深。其中Q3 实现营收129 亿元，同比-24%、环比-3%，实现归母净利润-9.73 亿元，同比转亏，环比基本持平（Q2 为-9.42 亿元）。

    　　经营分析

出货环比持平，海外占比维持较高水平。前三季度公司电池组件出货量51.96GW（含自用139MW），其中组件海外出货量占比49.78%，维持较高水平；测算公司Q3 电池组件出货18.2GW，环比基本持平。

原材料涨价背景下盈利维持平稳。三季度产业链上游价格显著上涨，但电池组件环节并未完全顺价，据硅业分会及InfoLink，Q3 国内多晶硅/硅片/电池片/组件价格涨幅分别为56%/50%/36%/2%，电池组件环节经营承压。公司凭借精益管理维持盈利平稳，Q3 实现销售毛利率-0.88%，环比略回升0.1 PCT，测算组件单位亏损环比持平。

经营性现金流持续为正，在手现金充足，启动H 股发行提升综合竞争力。公司现金管理能力优秀，经营承压背景下持续维持现金净流入，Q3 在亏损背景下实现经营活动现金净流入1.87 亿元。

截至报告期末公司货币资金余额242 亿元，在手现金充足助力公司穿越周期。此外，公司已启动发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市工作，有望提高公司资本实力和综合竞争力。

股权激励彰显扭亏信心，“反内卷”有望推动产业链景气度修复。公司2025 年股票期权激励计划行权条件要求，2025 年净利润减亏不低于5%、2026 年净利润回正，充分彰显扭亏信心。6 月底以来光伏行业反内卷推进，预计后续随着下游价格传导，产业链景气度有望修复，带动公司电池组件盈利持续改善。

    　　盈利预测、估值与评级

根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2025-2027 年归母净利润预测至-44、19、36 亿元。公司为一体化龙头，存量PERC产能减值计提较为充分，在手现金充裕抗风险能力较强，光伏“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，股权激励彰显扭亏信心，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。