顺丰控股(002352)2025年三季报点评：Q3盈利短期波动 积极回购彰显信心

　　事件：公司发布2025年三季度报告。

    　　前三季度实现营业收入2252.61 亿元，同比+8.89%，归母净利润83.08 亿元，同比+9.07%，扣非归母净利润67.78 亿元，同比+0.52%。

其中，25Q3 实现营业收入784.03 亿元，同比+8.21%，归母净利润25.71亿元，同比-8.53%，扣非归母净利润22.27 亿元，同比-14.17%。

    　　点评：

业务量延续高增，受市场拓展策略及长期战略投入影响盈利有所波动收入端：Q3 公司业务延续高增长，总件量达43.1 亿票，同比+33.4%，市场份额8.7%，同比提升1.3pct，市场份额稳步提升。分业务板块看，速运物流业务收入同比+14.4%，供应链及国际业务收入同比-5.3%，主要系海运价格较去年同期高位回落影响。

盈利端：Q3 公司实现毛利97.93 亿元，同比-4.39%；归母净利率3.28%，同比下降0.60pct；扣非归母净利率2.84%，同比下降0.74pct。利润率下降主要系公司市场拓展策略及必要的长期战略投入影响。

深入推进“激活经营”机制，提升行业解决方案服务能力一方面，公司赋予业务前线充分经营授权与激励，激发市场拓展的动力，有助于发挥物流网络规模效应，推动网络结构扁平化与差异化分层，进而有助于构建起结构性提效降本长效机制。另一方面，公司发力培育行业专业人才，突破行业客户供应链上下游场景，Q3 在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业的物流收入均实现同比超过25%的高增长。

    　　拟大幅提高回购总资金，彰显稳健经营信心

前三季度公司经营性现金流净额194.15 亿元，同比-13.91%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金66.72 亿元，同比-2.59%，随着资本开支回落，充裕的现金流为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。一方面，根据公司（2024 年-2028 年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，积极回报投资者，2025 年公司预计中期现金分红金额23.2 亿元，现金分红比例为40%。另一方面，公司拟将回购股份资金总额由“不低于人民币5 亿元且不超过10 亿元”调整至“不低于人民币15 亿元且不超过30 亿元”，彰显了公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。

    　　盈利预测与投资评级：

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为111.55 亿元、131.11 亿元、150.55 亿元，同比分别增长9.68%、17.53%、14.83%，对应10 月30 日市盈率分别18.5 倍、15.7 倍、13.7 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。